В этом материале
Начало 2023 года выдалось удачным для мировых рынков. Почти все классы активов завершили первую торговую неделю в плюсе. Исключением стали сырьевые товары и российский рынок акций.
Интересно отметить, что относительная динамика активов в эти дни почти полностью оправдала ожидания ведущих инвестиционных банков.
- В лидерах роста оказались рынки акций вне США во главе с Китаем, а также длинные US Treasuries.
- В рамках США опережающую динамику показали компании малой капитализации, а акции технологического сектора снова отстали.
На наш взгляд, такая относительная динамика может сохраниться на протяжении всего 2023 года. Скорее всего, первенство рынка акций США в мире закончилось. Теперь оно может перейти к рынкам других регионов с меньшей долей акций «роста».
Кроме того, технические индикаторы указывают, что доллар вступил в долгосрочную фазу ослабления. Смена парадигмы, если она действительно произошла, будет иметь крайне важное значение с точки зрения аллокации активов.
Несмотря на бурный рост первых дней 2023 года, инвесторам стоит с осторожностью относиться к ралли на рынках акций США и других развитых стран. Производственная активность в США и мире продолжает снижаться. Если движение вниз продолжится — рецессия будет неизбежна.
Начало 2023 года оправдывает ожидания
Неполная первая неделя 2023 года в целом оказалась позитивной для большинства классов активов. Похоже, инвесторы торопятся пустить в дело накопленный «кэш», чтобы не отстать от финансовых рынков с первых же дней. Это привычная картина для развитых рынков.
Доходность разных классов активов с начала 2023 года
Между классами активов уже заметны различия.
- Фондовые рынки вне США значительно обогнали американский рынок, причем в лидерах — Китай.
- В рамках США опережающими темпами растут компании малой капитализации, которые ориентированы на внутренний рынок (Russell 2000), а дорогие технологические компании (Nasdaq 100) снова отстают.
- Длинные гособлигации США значительно обгоняют короткие.
В целом такая относительная динамика согласуется с нашими ожиданиями на весь 2023 год. Пока только сырьевые товары, особенно нефть и промышленные металлы, не оправдывают прогнозов. При этом, по мнению ведущих инвестбанков, фундаментально рынок нефти и компании нефтегазового сектора остаются интересными. Коррекция дает возможность сформировать в них длинные позиции по привлекательным ценам.
Ожидаемый рост некоторых классов активов в 2023 году
Конец пятнадцатилетнего превосходства США?
Эпоха низкой инфляции, нулевых ставок, политики количественного смягчения и отрицательных доходностей облигаций осталась позади. Это значит, что первенство на рынках акций должно перейти к более «традиционным» секторам и регионам.
Фондовый рынок США, более 75% которого сконцентрировано в акциях «роста», будет испытывать давление со стороны выросших ставок и доходностей облигаций.
По этой причине опережающий рост рынка акций США, скорее всего, подошел к концу. Теперь лидерами могут стать регионы, где больше представлены акции «традиционных» секторов.
Относительная динамика акций США против остального мира подтверждает это предположение. В последние недели фондовый рынок США заметно отстал от других регионов.
Динамика акций США против остального мира
О том же говорят прогнозы ведущих инвестиционных банков по основным фондовым индексам. Ожидается, что на горизонте 12 месяцев глобальные акции, а также акции еврозоны и развивающихся рынков покажут доходность выше, чем акции США.
Ожидаемая доходность индексов акций в следующие 12 месяцев
Доллар США перешел к многолетнему снижению?
В долгосрочных циклах доллара США присутствует четкая закономерность. Периоды укрепления американской валюты, которые длятся в среднем 7–10 лет, чередуются с примерно равными по продолжительности фазами ослабления.
За последний квартал 2022 года индекс DXY снизился на 8%. Возможно, доллар вступил в долгосрочный цикл ослабления.
Если смена фаз действительно произошла, это будет иметь принципиально важное значение с точки зрения аллокации активов.
Долгосрочные циклы доллара США
Промышленный PMI продолжает снижаться
Производственная активность в мире продолжает падать. В декабре индекс Global PMI Manufacturing снизился до 48,6 с 48,8 месяцем ранее
О чем говорит глобальный индекс производственной активности?
Глобальный индекс PMI отражает деловую активность в промышленном производстве по всему миру. Уровень индекса выше 50 говорит о растущей активности, ниже 50 — о снижающейся. Данные публикуются каждый месяц.
Глобальный PMI уже пять месяцев находится в четвертом режиме — ниже ключевого уровня в 51 пункт и продолжает падать. Поведение индекса пока точно повторяет картину после мирового финансового кризиса
Аналитики
- Начало роста: индекс < 51 и растет,
- Завершение роста: индекс > 51 и растет,
- Начало снижения: индекс > 51 и падает,
- Завершение снижения: индекс < 51 и падает.
В каждом из этих режимов есть закономерности поведения разных классов активов. Их анализ поможет ответить на вопрос: чего ожидать на рынках в ближайшее время?
Напомним, что для четвертого режима глобального индекса PMI характерно синхронное снижение фондовых индексов. На рынках FICC (Fixed Income, Currencies, Commodities) в этом режиме опережающий рост обычно показывали высокодоходные облигации, доллар и US Treasuries.
Среднегодовая доходность рынков акций в четырех режимах PMI Manufacturing
Среднегодовая доходность рынков FICC в четырех режимах PMI Manufacturing
Падение фондовых индексов в 2022 году сопоставимо с
Такая динамика финансовых активов говорит о том, что рынки, скорее всего, уже заложили бо́льшую часть потенциального негатива в цены. Дальнейшую «турбулентность» стоит использовать для покупок с горизонтом от 6–9 месяцев.
В США снижение производственной активности выглядит еще более драматично, хотя индекс PMI находится почти на том же уровне, что и глобальный. Он подошел вплотную к минимумам предыдущих замедлений экономики в 2012 и 2015 годах.
Если движение вниз продолжится — рецессия неизбежна. Ведущие инвестиционные банки и управляющие активами ожидают, что экономика США вступит в рецессию в конце 2023 года или начале 2024 года.
В связи с этим инвесторам стоит с осторожностью относиться к ралли на фондовом рынке США. Ему еще только предстоит
Ожидаемый рост ВВП в США
Учитывая сказанное, сезон отчетности за IV квартал 2022 года может оказаться крайне важным для финансовых рынков. В США он стартует в эту пятницу, 13 января. По традиции его откроют крупные банки —