Стратегический взгляд на глобальные рынки

О чем этот материал

Главным событием прошлой недели стала кризисная ситуация в Credit Suisse. Акции второго по величине банка Швейцарии в среду рухнули почти на 25% из-за утраты доверия инвесторов – на выходных стало известно о его поглощении крупнейшим швейцарским банком UBS.

Проблемы в Credit Suisse, наряду с банкротствами трех региональных банков США, усилили опасения по поводу глобального кризиса. Это спровоцировало массовое бегство инвесторов в защитные активы.

На этом фоне гособлигации США продолжили расти, так как угроза банковского кризиса может вынудить ФРС смягчить политику. В выигрыше также оказались акции технологических компаний, которые особенно чувствительны к движению ставки ФРС. Nasdaq 100 прибавил 5,8%, показав лучшую неделю с ноября.

На этой неделе внимание инвесторов будет приковано к заседанию ФРС. В среду регулятор объявит решение по процентной ставке, после чего Джером Пауэлл проведет пресс-конференцию. В этот раз итоги заседания предсказать трудно. Рынки ожидают, что регулятор повысит ставку на 25 б.п. Однако, учитывая потрясения в банковском секторе, ФРС может оставить ставку без изменений или даже снизить ее. Вместе с тем все это не помешало ЕЦБ повысить ставку на 50 б.п. на прошлой неделе.

На наш взгляд, в условиях крайней неопределенности на финансовых рынках инвесторам лучше придерживаться защитного подхода и избегать чрезмерного риска.

Удастся ли избежать глобальной рецессии?

С начала 1870-х годов мир пережил 14 больших глобальных рецессий. Все они были вызваны войнами, пандемиями или банковскими кризисами. Последние приводили к снижению глобального ВВП на душу населения в среднем на 4%.

С учетом исторического опыта текущая ситуация в мире не сулит ничего хорошего как для глобальной экономики, так и для финансовых рынков — особенно их рисковой части.

Американская экономика вплотную приблизилась к рецессии, на что указывают многие экономические индикаторы. Кроме того, возможное начало банковского кризиса в США ставит под угрозу стабильность глобальной финансовой системы.

Хотя центральные банки, возможно, смягчат политику перед лицом потенциального банковского кризиса, ситуация остается крайне неопределенной. Инвесторам стоит придерживаться защитного подхода и делать выбор в пользу надежных активов.

Высокие цены на нефть усугубляют ситуацию

Сильный рост цен на нефть за относительно короткое время был предвестником практически всех рецессий в США с 1970-х годов.

Не то чтобы сам рост цен на нефть становился причиной кризиса, но он точно был одним из важных факторов ухудшения экономической ситуации: росли издержки, а вслед за ними и цены. В результате снижались реальные располагаемые доходы домохозяйств, что негативно сказывалось на спросе конечных потребителей, главном двигателе экономики.

Несмотря на недавнее падение, усиленное банковским кризисом, цена на нефть все равно остается на довольно высоком уровне. Кроме того, если страны ОПЕК+ снизят добычу, цена может вернуться к уровням $90–100, что еще больше усилит риск рецессии.

Дисбалансы в экономике США становятся все заметнее

Помимо высоких цен на нефть, еще один признак надвигающейся рецессии — так называемый «резкий медвежий рост» наклона кривой доходности US Treasuries на отрезке 2–10 лет. Исторически такое случалось после инверсии кривой доходности и буквально накануне наступления рецессии.

Обычно подобная динамика бывает вызвана резким падением доходности коротких бумаг на фоне бегства в защитные активы и ожидания скорого снижения ставки ФРС. Это говорит о накопленных дисбалансах в экономике, которые начинают выходить наружу. У рыночных участников резко падает аппетит к риску и возрастает спрос на инструменты денежного рынка.

С 9 по 13 марта на фоне банкротства SVB наклон кривой вырос на 67 б.п. — это максимальный рост за три дня с 1982 года. За тот же период доходность 2-летних US Treasuries упала на 110 б.п., пережив рекордный трехдневный спад со времен «черного понедельника» 1987 года.

Несмотря на быстрое разрешения ситуации с SVB, по разным оценкам, банковский сектор США имеет на балансах $600 млрд нереализованных убытков от переоценки портфелей облигаций. По словам Рэя Далио, создателя «всепогодного портфеля» и управляющего хедж-фондом Bridgewater Associates, банкротство SVB — это «канарейка в шахте», которая может обернуться эффектом домино.