Стратегический взгляд на глобальные рынки

В этом материале

Доходность 2-летних UST выросла практически на 60 б.п. после заседания ФРС. При этом сохраняется положительная динамика и на рынке акций. На закрытие 17 февраля индекс Nasdaq 100 вырос на 2,9% с момента заседания регулятора. Кроме того, настроение инвесторов на рынках акций все еще характеризуется «жадностью».

По оценке J. P. Morgan, движение рынков акций и облигаций в одну сторону нелогично и должно вскоре развернуться. Исторически рост доходности коротких UST сопровождался падением Nasdaq 100.

В 2018 году наблюдалась схожая относительная динамика рынков акций и облигаций. Тогда возросшая волатильность долгового рынка перекинулась на рынок акций. В итоге S&P 500 потерял 10% всего за неделю. Событие получило название «Volmageddon».

В настоящее время доля акций в глобальных портфелях превосходит среднее значение за период с 2009 года и находится около пика 2015 года. Доля облигаций близка к минимуму того же периода.

Такая аллокация выглядит нелогично, учитывая большое расхождение в соотношении риск/доходность на рынках акций и облигаций.

Мы считаем, что рост номинальной доходности облигаций побудит глобальных инвесторов скупать этот инструмент за счет сокращения доли акций в портфелях. Это, в свою очередь, негативно скажется на динамике рисковых активов.

Новый «Volmageddon»? Хаос на рынке акций США

Доходность 2-летних гособлигаций США значительно выросла с момента последнего заседания ФРС, проходившего 31 января и 1 февраля 2023 года. По состоянию на закрытие 17 февраля рост составил 54 б.п. В то же время продолжается рост и на рынках рисковых активов. За этот период Nasdaq 100 прибавил 2,9%.

Кроме того, на рынках акций сохраняется настроение «жадности» инвесторов. Индекс «страха и жадности» от CNN Business находится на отметке 69 из 100. Исследование Американской ассоциации индивидуальных инвесторов показало, что процент быков на данный момент максимален, а доля медведей — минимальна с 2021 года.

J. P. Morgan отмечает, что однонаправленное движение на рынках акций и облигаций нетипично и не может продолжаться долго.

Исторически рост доходности коротких гособлигаций США провоцировал падение индекса Nasdaq 100 примерно на 5–10%. Поэтому текущая динамика не является нормальной, особенно учитывая, что основным драйвером ралли на рынке акций было не только ожидание смягчения политики ФРС во втором полугодии 2023 года и снижение ставки, но и «мягкая посадка» экономики.

Эти факторы говорят о том, что есть основания ожидать снижения на рынках в ближайшее время. Скорее всего, под ударом окажется рынок акций. Похожие события разворачивались в феврале 2018 года и получили название «Volmageddon». В тот период рост волатильности на долговом рынке перешел на рынок акций и вызвал падение рисковых активов. Всего за неделю S&P 500 потерял 10% и по итогу год закрылся с минусом.

Глобальный портфель: акции против облигаций

Аллокация на акции в портфелях глобальных инвесторов в последние месяцы заметно выросла и сейчас находится выше среднего уровня за период «Post Lehman» (после 2009 года) и вблизи пика 2015 года. Доля облигаций находится около недавно достигнутого минимума того же цикла.

Такое распределение долей в глобальных портфелях между акциями и облигациями выглядит нелогично, учитывая большое расхождение в соотношении риск/доходность этих классов активов. Кроме того, рост номинальной доходности как суверенных, так и корпоративных облигаций делает долговые рынки более привлекательными в настоящее время.

К тому же образовавшаяся премия за риск владения облигациями по сравнению с акциями при текущем уровне краткосрочной доходности находится на максимуме с 2007 года (минимальный спред между доходностью 2-летних UST и доходностью акций).

Эта премия не только не является теоретической, но и часто используется пенсионными фондами и корпоративными пенсионными планами с фиксированными выплатами в контексте ребалансировки портфелей.

Поэтому мы считаем, что глобальные инвесторы и сбалансированные стратегии вскоре начнут наращивать долю облигаций в своих портфелях за счет продажи акций. Эти действия окажут значительное давление на рынки рисковых активов.