Стратегический взгляд на глобальные рынки

В этом материале

Американский рынок акций корректируется уже третью неделю подряд. Основные фондовые индексы показали самое большое недельное падение в этом году: S&P 500 снизился на 2,7%, а Nasdaq 100 — на 3,1%.

Опубликованный протокол заседания ФРС показал, что регулятор готов и дальше повышать ставку для достижения своей цели по инфляции в 2%. Не обрадовали рынок и данные по индексу расходов на личное потребление, темпы роста которого в январе неожиданно ускорились.

Все это говорит о том, что инфляционные риски сохраняются, а ФРС еще далека от завершения цикла ужесточения политики. Учитывая это, шансы на «мягкую посадку» американской экономики невелики. Аналитики J. P. Morgan считают, что США, скорее всего, вступят в рецессию в конце 2023 — начале 2024 года.

На наш взгляд, рынок акций США продолжит снижаться. Текущий уровень коротких позиций на S&P 500 находится вблизи 5-летних минимумов. Ранее такие значения, как правило, наблюдались в преддверии сильных коррекций. Кроме того, сейчас даже надежные US Treasuries предлагают высокую доходность, не говоря уже о высокодоходных облигациях. Это должно побудить инвесторов перекладывать средства в облигации, в том числе из акций.

J. P. Morgan ожидает рецессию на горизонте года

На финансовых рынках сохраняется высокая волатильность. Цены на активы чувствительны к ожиданиям относительно будущей траектории ставки ФРС, а также возможной рецессии, которую может спровоцировать чрезмерно жесткая политика регулятора.

Аналитики J. P. Morgan вновь оценили перспективы мировой экономики в 2023—2024 годах спустя три месяца после публикации предыдущего прогноза.

По оценке J. P. Morgan, риск наступления рецессии в США уже в первой половине 2023 года снизился до 15% по сравнению с 20% тремя месяцами ранее. Теперь это наименее вероятный сценарий из четырех возможных.

Вероятность сценария «мягкой посадки», согласно которому США сможет избежать рецессии, возросла с 20% до 25%. Однако такой исход по-прежнему остается маловероятным.

Другие два сценария от J. P. Morgan предполагают рецессию в конце 2023 — начале 2024 года. Вместе их вероятность составляет 60%.

● Сползание (26%)

Согласно этому сценарию, цикл повышения ставки ФРС завершится в следующем квартале, ее накопленный рост составит около 500 б. п. Это спровоцирует рецессию в конце этого года, которая будет сконцентрирована в США.

● Лягушка в кипятке¹ (34%)

Устойчивый рост и высокая инфляция подтолкнут как ФРС, так и центральные банки Западной Европы к дальнейшему повышению ставок. Постепенное, но непреклонное ужесточение политики в течение второй половины 2023 года станет причиной более глубокой рецессии, которая начнется позже и будет более синхронизированной в глобальном масштабе.

Таким образом, вероятность рецессии в США остается крайне высокой — 75%. В худшем сценарии продолжающееся ужесточение политики в США и ЕС приведет к глубокой глобальной рецессии в 2024 году.

¹Лягушка в кипятке — метафорическое выражение. Описывает ситуацию, когда люди не замечают значительных негативных изменений, которые происходят постепенно, до тех пор, пока положение не становится безвыходным.

Коррекция в акциях США, скорее всего, продолжится

Уровень коротких позиций по S&P 500 находится вблизи минимумов за последние пять лет. Ранее подобные значения (за исключением 2021 года) наблюдались накануне значительных коррекций.

Это говорит о том, что инвесторы слишком быстро поверили в скорое снижение процентных ставок, благоприятные перспективы экономики и восстановление корпоративных прибылей. Учитывая завышенные ожидания рынка, начавшаяся коррекция на рынке акций США, скорее всего, продолжится. Мы не исключаем тестирования минимумов осени 2022 года. Это означает снижение S&P 500 примерно на 12% с текущего уровня (по состоянию на закрытие 24 февраля 2023 года (3970 пунктов) до минимума 13 октября 2022 года (3492 пункта).

После того, как рынок учтет в ценах более жесткую политику ФРС и возможную рецессию, наступит время для долгосрочных покупок с прицелом на будущее восстановление экономики.

Благоприятный момент для покупки облигаций

На рынке США сейчас наблюдается сильный перекос в сторону акций относительно надежных US Treasuries.

Такая аллокация активов выглядит нелогичной, учитывая довольно высокую номинальную доходность, которую предлагают даже самые надежные гособлигации США. Текущая доходность по 2-летним US Treasuries составляет 4,81%, а по 10-летним — 3,95%. Это максимальные уровни с 2007 и 2010 года соответственно.

На наш взгляд, текущая привлекательная доходность облигаций и ограниченный потенциал роста акций США побудят инвесторов нарастить долю облигаций в портфелях – не только за счет свободных средств, но и за счет акций.