Стратегический взгляд на глобальные рынки

О чем этот материал

Текущая неделя будет богатой на макроэкономические новости. Решения по процентной ставке объявят сразу несколько центральных банков, в том числе ЦБ Японии, Англии, Швеции и Норвегии. Однако основное внимание инвесторов будет приковано к пресс-конференции по итогам заседания ФРС США, которая состоится 21 сентября. Ожидается, что регулятор повысит ставку на 75 б.п. до 3,25%.

В то же время рынки не исключают повышения ставки сразу на целый процентный пункт. Вероятность этого возрастает в свете свежих данных по инфляции за август, которые оказались хуже ожиданий аналитиков, хотя и показали снижение по сравнению с июлем.

Также на прошлой неделе Bank of America опубликовал результаты опроса управляющих крупными фондами. Исследование показало, что профессиональные инвесторы нарастили долю кэша в портфелях до максимального с 2001 года уровня, в то время как вложения в акции и облигации сократились до рекордных минимумов. Столь сильное снижение аппетита к риску связано с тем, что инвесторы ожидают замедления глобальной экономики и снижения прибылей корпораций.

Мы считаем, что в текущей ситуации стоит фокусироваться не столько на рисках, сколько на возможностях. Отрицательная динамика почти всех классов активов с начала 2022 года позволяет открыть длинные позиции в акциях и облигациях с горизонтом 12 и более месяцев. Возможная волатильность в течение следующих 1–3 месяцев должна с лихвой окупиться впоследствии.

Финансовые рынки капитулируют?

Доля кэша снова на максимумах с октября 2001 года

Результаты исследования* Bank of America показали, что среди инвесторов по-прежнему преобладают пессимистичные настроения. Они ожидают дальнейшего замедления мировой экономики и ухудшения финансовых результатов компаний. В результате уровень кэша в портфелях глобальных фондов вновь вышел на рекордный с 2001 года уровень. По последним данным, показатель составил 6,1% при среднем долгосрочном значении 4,8%.

*Global Fund Manager Survey — FMS

Инвесторы сохраняют «медвежий» настрой

Уже несколько месяцев индикатор Bull & Bear от Bank of America остается в экстремально «медвежьей» зоне. По состоянию на закрытие 16 сентября, показатель находился на отметке 0,3.

Аппетит к риску упал ниже минимумов мирового финансового кризиса

В сентябре число управляющих фондами, которые готовы брать на себя повышенный риск, упало до нового исторического минимума в -60%, превысив июльский рекорд (-58%). Подобная неуверенность объясняется тем, что практически никто из них не сталкивался со столь впечатляющим набором макроэкономических и геополитических рисков одновременно.

Доля акций в глобальных фондах — на рекордных минимумах

Хотя в акциях еще не было капитуляции в полном смысле этого слова, но с точки зрения аллокации активов она уже произошла.

Согласно исследованию Bank of America, индекс S&P 500 сейчас находится в 20-м медвежьем рынке за последние 140 лет. В среднем спад от пика до дна составлял -37,3%, а продолжительность — 289 дней.

История не указывает на будущее, однако на основе анализа прошлых данных в Bank of America предполагают, что окончание медвежьего рынка может прийтись на 19 октября 2022 года — 35-ю годовщину «Черного понедельника». По оценкам банка, в самом негативном сценарии S&P 500 может снизиться до 3 020 пунктов.

Вероятность подобного сценария ненулевая. Однако, учитывая фактический уровень настроений и позиционирования инвесторов, мы бы не стали делать ставку этот сценарий. На наш взгляд, текущую «турбулентность» лучше использовать для открытия или увеличения длинных позиций в акциях.

Доля облигаций в глобальных фондах — на минимумах с 2008 года

Доля облигаций в глобальных портфелях упала ниже минимумов текущего цикла (с 2008 года). Более того, она достигла среднего уровня прошлого цикла 1999—2008 гг. (17,9%). Это можно интерпретировать как капитуляцию, либо переход в «новую парадигму».

На заседании ФРС 20—21 сентября ожидается повышение ключевой ставки на 75 бп до 3,25%. При этом инвесторы не исключают повышения сразу на 100 бп. Между тем рынок фьючерсов EUR/USD уже запрайсил «финальную» ставку на уровне 4,5% в 2023 году*.

*По состоянию на 16 сентября 2022 года

Сейчас рынки делают ставку на прохождение пика инфляции и смягчение политики ФРС через доходности US Treasuries и спреды в корпоративных сегментах HY и IG, которые находятся на уровнях октября—ноября 2020 года.

Дальнейший рост доходностей возможен, однако мы рекомендуем воспользоваться текущей слабостью рынка облигаций, чтобы открыть длинные позиции. Вне зависимости от дальнейшего развития ситуации в глобальной экономике и экономике США облигации, особенно длинной дюрации, выступают привлекательным инвестиционным активом с точки зрения соотношения риска и доходности.

Текущая ситуация и стагфляция 1970-х гг.

Динамика разных классов активов в 2022 году очень напоминает картину середины 1970-х. Как и сейчас, на фоне резкого ускорения инфляции в 1973—1974 гг. спасения не было нигде, кроме сырьевых товаров.

Однако, как только инфляция развернулась вниз (все равно оставаясь на высоком уровне), падение сменилось резким ростом всех активов без исключения.

Мы полагаем, что в этот раз сценарий будет схожим. Сейчас мировая инфляция, вероятно, проходит свой пик. Это значит, что стоит задуматься над открытием длинных позиций в широком спектре пострадавших активов.

Любой кризис — время возможностей. Мы считаем, что на происходящее следует смотреть с конструктивной точки зрения и фокусироваться не столько на рисках, сколько на перспективах.