Завершилось первое полугодие 2022 года, пришло время подвести промежуточные итоги. Безусловно, оно выдалось очень запоминающимся и, вероятно, войдет в историю по многим аспектам. Финансовые и сырьевые рынки не стали исключением. Они показали диаметрально противоположную, но одинаково рекордную динамику.
В этом году спасения для инвесторов не было буквально нигде, кроме сырьевых товаров. Они стали идеальным хеджем от высокой инфляции и прибавили 26% с начала года, даже несмотря на прошедшую коррекцию. В то же время американский фондовый рынок c начала года снизился на 20%. Равно как и длинные гособлигации США. Традиционно защитные суверенные облигации других основных стран «Большой семерки» тоже снизились.
Исторически после подобных снижений на следующий год суверенные облигации показывали положительную динамику. На наш взгляд, самое время задуматься о покупке длинных US Treasuries, которые в текущих условиях помогут не только сохранить капитал, но и приумножить его. Кроме того, стоит обратить внимание и на наиболее пострадавшие сегменты фондового рынка — технологический сектор и компании малой капитализации, которые могут показать существенный отскок во втором полугодии.
Худший год для облигаций с 1865 года…
На фоне высокой инфляции и жесткой политики основных мировых центральных банков спасения в 2022 году не было нигде, кроме сырьевых рынков. Даже в традиционно защитных суверенных облигациях ведущих стран
При подобном снижении в прошлом — а это лишь 3 случая за последние 150 лет — уже на следующий год динамика суверенных облигаций была положительной. А в 2 случаях из 3 их рост в процентах был двузначным.
Ранее мы уже говорили, что риск рецессии в США возрастает. И хотя базовый сценарий большинства инвестиционных домов не предполагает рецессию, многие из них уже начинают снижать прогнозы роста ВВП. Одним из лучших активов, которые в этих условиях позволяют не только сохранить капитал, но и заработать, являются гособлигации США.
На наш взгляд, стоит задуматься о покупке длинных US Treasuries с дюрацией 10–20 лет. Однако после недавнего резкого снижения доходностей
… но лучший для сырьевых рынков с 1946 года…
Исторически лучшим хеджем от растущей инфляции являлись сырьевые товары. Текущий инфляционный цикл полностью это подтверждает. Доходность индекса сырьевых товаров CRB Commodity Index в 2021 году составила 38%, а в первом полугодии 2022 года, даже с учетом прошедшей коррекции, достигла 26% (52% в годовых).
Страны
Это может вызвать ответную реакцию со стороны России в виде намеренного снижения добычи нефти до 3–5 млн барр./день. В этом случае цена на нефть может подскочить до $190–380.
Такое развитие событий вызовет очередной виток инфляции. Если это произойдет, экономики развитых стран гарантированно уйдут в рецессию. Пока этот риск еще не полностью отражен в ценах разных активов. Однако отметим, что подобное снижение добычи для России — очень трудный шаг, поскольку восстановление до прежних уровней потребует значительных инвестиций.
… и худший для S&P 500 с 1872 года
В первом полугодии 2022 года индекс S&P 500 снизился на 26% в реальном выражении (52% в годовых). И это при том, что рецессия пока не прогнозируется, — рынок просто испугался.
Так, аналитики инвестиционного банка UBS в базовом сценарии не ожидают рецессию в 2022–2023 годах. По их мнению, если экономика США все же соскользнет в рецессию, то она должна быть неглубокой, учитывая устойчивость потребительских и банковских балансов.
UBS изучил 17 рецессий в США за последние 100 лет, разделив их на неглубокие (падение ВВП <3%, 10 случаев) и глубокие (падение ВВП >3%, 7 случаев). Просадки рынка, связанные как с мелкими, так и с глубокими рецессиями, длились в среднем 12 месяцев, но сильно различались по глубине падения.
Неглубокие рецессии в основном были связаны с ростом процентных ставок в условиях высокой инфляции. Как правило, падение рынка начиналось за 8 месяцев до рецессии и заканчивалось через 4 месяца после ее начала. За это время индекс S&P 500 в среднем снижался на 11%.
При глубоких рецессиях падение рынка начиналось за 3 месяца до их начала и заканчивалось через 9 месяцев после. S&P 500 в среднем падал на 34%.
За первое полугодие 2022 года S&P 500 снизился почти на 20%. Неужели рынок закладывает в цены глубокую рецессию? UBS так не считает. По их мнению, до сих пор падение рынка было обусловлено сокращением ликвидности, а не опасениями сильного экономического спада.
Мы считаем, что сейчас следует обратить внимание на наиболее пострадавшие сегменты фондового рынка — технологический сектор и компании малой капитализации. Учитывая их сильную перепроданность, они могут показать существенный отскок во втором полугодии.
