В этом материале
На прошлой неделе внимание инвесторов было направлено на заседание ФРС. И хотя очередное повышение ставки на 75 б.п. уже было заложено в ожиданиях, регулятору все же удалось преподнести рынкам неприятный сюрприз.
Председатель ФРС Джером Пауэлл во время пресс-конференции после заседания заявил, что говорить о паузе в повышении ставки пока слишком рано. Кроме того, он добавил, что ее финальный уровень будет выше, чем ожидалось ранее.
В то же время регулятор указал на возможность замедления темпов повышения ставки в будущем. Глава ФРС отметил, что этот вопрос будет обсуждаться на декабрьском заседании или в начале следующего года.
При принятии решений о дальнейших действиях ФРС будет ориентироваться на выходящие финансовые и макроэкономические данные. Уже сейчас некоторые опережающие индикаторы указывают на разворот инфляции США вниз, поэтому смягчение монетарной политики может произойти в недалеком будущем.
Как показывает история середины
Мы полагаем, что в этот раз сценарий будет схожим. Следовательно, текущие просадки рынка следует использовать для долгосрочных покупок.
Инфляция в США вскоре должна пойти на спад
В этом году инфляция – один из главных факторов, которые влияют на динамику финансовых рынков. Именно она определяет действия ФРС, за которыми пристально следят инвесторы во всем мире.
Очередной опережающий индикатор указывает на то, что инфляционное давление в США начинает ослабевать. Речь идет о соотношении индекса цен производителей (индекс цен производителей (Producer Price Index, PPI) отражает изменение закупочных цен на выпускаемые предприятиями страны товары при их оптовой продаже) и количества новых заказов. Показатель резко развернулся вниз и очень быстро снижается. Это значит, что следом за ним в ближайшие месяцы начнет падать и инфляция.
Аналитики
Прохождение пика инфляции станет сигналом для смягчения политики ФРС и поворотной точкой для динамики разных классов активов.
Будут ли 2020-е похожи на 1970-е ?
Текущая ситуация
На фоне всплеска инфляции и растущих процентных ставок в 2022 году спасения для инвесторов не было нигде, кроме сырьевых товаров и недвижимости. Практически все классы активов показали себя хуже инфляции, многие принесли колоссальные убытки.
Доходность разных классов активов и секторов рынка акций США с начала 2022 года, % годовых
В этих условиях на рынках по прежнему царят «медвежьи» настроениях. Индикатор Bull Bear седьмую неделю подряд находится на нулевой отметке. По словам Bank of America, это самая длинная полоса после краха Lehman Brothers. При этом позиционирование хедж-фондов и технические сигналы на рынке облигаций говорят о том, что уже в ближайшие недели показатель может подняться выше нуля.
Инфляционный шок 1973–1974 годов
Похожая относительная динамика разных классов активов наблюдалась в середине 1970-х. Как и сейчас, в 1973-1974 годаз инфляция в США резко ускорилась: за два года она подскочила с 4% до 12%. Для сравнения: на этот раз темпы роста потребительских цен выросли с 1,4% в начале 2021 года до максимальных 9,1% в июне 2022 года.
Интересно отметить, что реакция широкого рынка акций США на всплеск инфляции также очень схожа. В 1973–1974 годах среднегодовое снижение S&P 500 составило 20,6%. В 2022 году индекс упал на 23,8% в годовом выражении (Включая дивиденды. По состоянию на закрытие 4 ноября 2022 года).Доходность разных классов активов и секторов рынка акций США в 1973-1974 годах, % годовых
Восстановление второй половины
В конце 1974 года произошел разворот в жесткой политике ФРС, а инфляция пошла на спад. Это положило начало большому ралли на американском рынке – в 1975 году падение сменилось бурным ростом всех классов активов без исключения.
Отметим, что инфляция в то время все равно оставалась высокой. К 1976 году она снизилась до 5%, однако затем вновь начала расти. Стагфляция в США продолжалась до конца 1970-х. Несмотря на это, в 1975–1981 годах все классы активов принесли положительную доходность, особенно хорошо себя показали акции компаний малой капитализации.
Среднегодовая доходность разных классов активов и секторов рынка акций США в 1975–1981 годах, % годовых
Мы полагаем, что в этот раз сценарий будет схожим. Экономика США уже перешла к стагфляции – состоянию, при котором сочетаются высокая инфляция и замедление экономического роста. По оценкам
В то же время рынки ожидают скорого разворота в жесткой политике ФРС. Как и в конце 1974 года, это должно привести к росту всех классов активов. Хотя текущая «турбулентность» на рынках может продолжаться еще какое-то время, уже сейчас инвесторам представляется привлекательная возможность для формирования среднесрочных и долгосрочных позиций.
Фокус на компаниях малой и средней капитализации
Лидерами роста после разворота ФРС в конце 1974 года стали компании малой и средней капитализации (индекс Russell 2000). В условиях наступившей стагфляции они принесли инвесторам фантастическую доходность в последующие 5 лет.
Доходность разных классов активов в долларах, % г/г
По аналогии с
- Компании малой капитализации являются ценополучателями, а не ценообразователями, поэтому инфляция влияет на них меньше.
- В то время как глобализация и монетарное стимулирование благоприятствуют крупному бизнесу, локализация и фискальные стимулы способствуют развитию малого бизнеса.
- Прибыли небольших компаний с меньшей вероятностью могут стать источником средств для правительства.
- Опережающая динамика компаний малой капитализации начинается в рецессию.
- По оценочному коэффициенту P/E за последние 12 месяцев компании малой капитализации торгуются сейчас с дисконтом 26% по отношению к крупным компаниям. Это близко к рекордным значениям.
По нашему мнению, локальные просадки рынка стоит использовать для среднесрочных и долгосрочных покупок. Фокус на акциях компаний малой и средней капитализации США, а также на перепроданном китайском рынке акций.
