Стратегический взгляд на глобальные рынки

В этом материале

Главным событием прошлой недели стала публикация данных по инфляции в США. В октябре индекс потребительских цен вырос на 7,7% г/г. Это минимальный показатель с января 2022 года. Инфляция не только существенно замедлилась по сравнению с 8,2% в сентябре, но и оказалась ниже ожиданий аналитиков, которые прогнозировали 8%.

Более того, базовая инфляция, возможно, прошла свой пик. Она снизилась до 6,3% с 6,6% месяцем
ранее. Показатель также превзошел ожидания рынка — в консенсус-прогнозе он оценивался в 6,5%.

Столь позитивные новости усилили надежды инвесторов на скорый разворот в агрессивной политике ФРС. Американский рынок акций отреагировал бурным ростом. Всего за два дня индекс S&P 500 вырос на 6,5%, вплотную приблизившись к уровню в 4 000 пунктов, а Nasdaq 100 прибавил 9,4%.

Мы считаем, что на текущих уровнях с покупками следует повременить — рынок вырос слишком быстро и сильно. Лучше дождаться локальной коррекции для открытия длинных позиций.

Среди инвестиционных тем мы отдаем предпочтение сырью, развивающимся рынкам, акциям стоимости и компаниям малой капитализации. В то же время следует с осторожностью относиться к технологическому сектору. Bank of America считает, что сейчас он начинает серьезно переоцениваться вниз. Этот процесс может занять не один год.

Данные по инфляции в США обрадовали рынки

На прошлой неделе все внимание инвесторов было приковано к данным по инфляции в США за октябрь. Они показали, что инфляция замедлилась до 7,7% по сравнению с 8,2% месяцем ранее и оказалась ниже среднего прогноза аналитиков в 8%.

Существенное замедление инфляции побудило фьючерсные рынки переоценить ближайшие действия ФРС в позитивную сторону. Это вызвало бурный рост рынков акций, снижение доходностей гособлигаций США и ослабление доллара.

Всего за два дня после публикации данных по инфляции в США рынки показали впечатляющий рост

Для американского рынка акций это уже третье ралли в этом году, когда индекс S&P 500 растет более чем на 10%. При этом половина этого роста пришлась на 10—11 ноября — два дня после публикации данных по инфляции.

Хорошие данные по инфляции и последовавшее за ними ралли вызвали дебаты о том, пройдено ли дно на рынке акций США. Вопрос не такой простой, как может показаться на первый взгляд.

• Во многом это будет зависеть от дальнейших действий ФРС. Станет ли октябрьский отчет по инфляции сигналом, что пора замедлить темпы повышения ставки? Пока регулятор не выражал намерения смягчить риторику. Некоторые члены ФРС уже отметили, что рынки опережают события и один отчет вряд ли станет аргументом для разворота политики.
• Кроме того, макроэкономические данные говорят о том, что экономика США замедляется. В свою очередь, это скажется на финансовых результатах и прогнозах по будущим прибылям компаний.

Мы не исключаем, что дно на рынке акций уже пройдено. Тем не менее, на наш взгляд, после впечатляющего роста последних дней стоит задуматься о том, чтобы зафиксировать прибыль.

Инвестиционные банки продолжают снижать целевые уровни по основным фондовым индексам. С учетом этого текущее соотношение риска и доходности уже не кажется достаточно интересным. Для долгосрочных покупок лучше дождаться локальной коррекции на рынках.

Ожидаемая доходность фондовых индексов на горизонте 12 месяцев

Какие активы могут оказаться в тренде?

В ближайшие два года мировую экономику ожидают непростые времена. По прогнозам аналитиков, в этом году темпы роста глобального ВВП сократятся до 2,9% по сравнению с 6% годом ранее, а в 2023 году — до 1,8%. Это значительно ниже тренда — за последние 30 лет мировая экономика в среднем росла на 3,5% в год.

Столь заметное замедление окажет влияние как на номинальную, так и относительную динамику разных классов активов и секторов внутри них. Среди прочего это будет означать более низкие форвардные P/E для рынков акций.

Похожая динамика наблюдалась в 2000-х, после краха доткомов и до мирового финансового кризиса 2008 года. В то время лучшую динамику показывали сырьевые товары, развивающиеся рынки, акции стоимости и компании малой капитализации. Среди акций также выделялись нефтегазовый и банковский сектора. Не исключено, что в ближайшие годы абсолютная и относительная динамика разных классов активов будет схожа с тем периодом.

Аналитики крупных инвестиционных банков полагают, что инфляция — это долгосрочная тема 2020-х. Конечно, со временем инфляция замедлится и уже не будет столь пугающе высокой, как в 2022 году. Однако она все равно останется значительно выше той, которая наблюдалась в 2010-х. С этой точки зрения текущее десятилетие будет ближе к 2000-м, нежели к 2010-м. Лидерами роста станут те активы, которые чувствуют себя лучше во время высокой инфляции, например сырьевые рынки и акции стоимости. В то же время акции роста, которые сильно зависят от ставки ФРС, могут оказаться под давлением.

Технологический сектор выходит из моды

Деревья не растут до небес. Эта известная в финансовых кругах фраза напоминает о том, что рост не может быть вечным. Со временем меняются инвестиционные темы, на смену одним мегатрендам приходят другие. Недавние чемпионы по доходности подвергаются серьезной переоценке вниз.

За последние 30 лет таких трендов было немало: расцвет Японии в 80-х, интернет-бум в конце 90-х, банковский сектор и сырьевые рынки в середине 2000-х, страны БРИКС и банки Китая в 2010-х. Наконец, во второй половине 2010-х на первый план вышел технологический сектор.

История показывает, что смена инвестиционных тем занимает годы. По мнению Bank of America, технологические компании сейчас находятся в начале этого пути. Это касается как сектора в целом, так и крупнейших его представителей — FAANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix и Google).

Это не значит, что акции технологических компаний обязательно будут падать, особенно после сильного снижения последнего года. Однако они могут чувствовать себя хуже других секторов. За счет этого их доля в фондовых индексах будет постепенно снижаться.