В этом материале
На прошлой неделе американский рынок продолжил расти на ожиданиях замедления темпов повышения ставки в декабре. Индекс S&P 500 прибавил 1,1%, а Nasdaq 100 — 2%. Основной рост пришелся на 30 ноября, когда рынок истолковал выступление Джерома Пауэлла как еще один сигнал о скором развороте ФРС. На этой новости S&P 500 прибавил более 3% всего за три часа. Даже сильный отчет по рынку труда в пятницу не смог поменять «бычий» настрой инвесторов.
Тем не менее, мы считаем, что бурный рост ноября — это лишь очередное ралли «медвежьего» рынка, а не начало нового «бычьего». Многие инвестиционные дома прогнозируют рецессию в США, а вслед за ними и во всем мире. В этих условиях вряд ли можно говорить об устойчивом росте финансовых рынков.
В новых реалиях потребуется изменить подход к управлению инвестиционным портфелем: постоянно учитывать ущерб от действий центральных банков, а также переосмыслить роль облигаций как класса активов.
Быки или медведи?
Несмотря на столь бурный рост за последний месяц, 2022 год все еще остается одним из худших для финансовых рынков. Спасения для инвесторов не было нигде, кроме сырьевых товаров и инструментов денежного рынка.
Доходность разных классов активов в 2022 году, %
Главный вопрос, которым теперь задаются участники рынка: стремительный рост ноября — это начало нового «бычьего» рынка или очередное ралли «медвежьего» рынка?
Мы больше склоняемся ко второму варианту.
- В основном рынки росли на ожиданиях замедления темпов повышения ставки ФРС. Однако они не учитывают, что пиковая ставка может оказаться выше их ожиданий и оставаться на повышенном уровне куда дольше, чем кажется.
- Кроме того, резкий рост по широкому спектру активов не в последнюю очередь был вызван чрезвычайно «медвежьими» настроениями и позиционированием инвесторов.
- Крупнейшие инвестиционные дома закладывают в свои прогнозы на 2023 год высокую вероятность рецессии как в США, так и во всем мире.
- После прошедшего ралли ожидаемая доходность фондовых индексов на горизонте 12 месяцев снизилась, и инвестиционные банки не торопятся пересматривать свои прогнозы в сторону повышения.
Ожидаемая доходность фондовых индексов на горизонте 12 месяцев
Экономика предложения
Под конец года многие инвестиционные компании представляют прогнозы на 2023 год. Не стала исключением и крупнейшая из них — BlackRock, управляющая активами на сумму более $10 трлн.
По мнению BlackRock, глобальная экономика вступила в новый режим. Его ключевая особенность — зависимость от стороны предложения, что предполагает жесткие компромиссы. Этот фактор будет определяющим для мировой экономики в ближайшие годы.
Новой «экономикой предложения» движут производственные ограничения:
-
Из-за пандемии потребительские предпочтения сместились из сферы услуг на реальные товары, что вызвало дефицит последних и нарушения в цепочках поставок. - Вдобавок, старение населения приводит к нехватке рабочих рук. Как следствие, развитые страны не смогут производить столько же товаров, как раньше, не создавая при этом инфляционного давления.
Так, по оценкам
Ожидаемая базовая инфляция в США
По оценкам BlackRock, для того чтобы сократить разрыв между спросом и предложением и вернуть инфляцию к целевому уровню, ВВП США должен снизиться примерно на 2% в 2023 году.
ВВП и производственные мощности США
Неоднократные инфляционные сюрпризы в этом году привели к стремительному росту доходности облигаций, обрушив акции и инструменты с фиксированной доходностью. Такая волатильность резко контрастирует с сорокалетним периодом относительно устойчивого роста и низкой инфляции.
В этих изменившихся условиях необходим новый подход к управлению активами. Наступает время профессиональных инвесторов, которые могут обеспечить постоянную ребалансировку портфеля.
В этой связи аналитики BlackRock выделяют два ключевых принципа, на которых будет основываться новый подход к инвестициям:
- постоянная переоценка того, насколько ущерб от действий регуляторов учтен в ценах;
- переосмысление облигаций как класса активов.
Принцип № 1. Насколько ущерб учтен в ценах?
Рецессия практически неизбежна, поскольку теперь центральные банки сфокусированы главным образом на борьбе с инфляцией. В отличие от предыдущих рецессий, центральные банки не смогут прийти на помощь рисковым активам с политикой количественного смягчения.
В результате старая схема «покупай на падениях» неприменима в новом режиме жестких компромиссов и высокой макроэкономической волатильности. Новый подход — это постоянная переоценка того, насколько экономической ущерб от действий центральных банков учтен в ценах разных классов активов. Ущерб продолжает накапливаться.
В США это наиболее заметно в секторах, чувствительных к ставкам. Растущие ставки по ипотеке привели в этом году к снижению продаж новых домов на 37%
Продажи новых домов в США во время циклов ужесточения политики ФРС, % г/г
Помимо рынка недвижимости, также видны другие тревожные признаки: снижение уверенности глав компаний, отсрочка новых капиталовложений и истощение сбережений потребителей.
Доля личных сбережений от располагаемого дохода в США, %
Принцип № 2. Переосмысление роли облигаций
Цены на облигации растут, когда акции падают, и наоборот — вот основной постулат, на базе которого последние несколько десятилетий формировались инвестиционные портфели. BlackRock считает, что в «экономике предложения» эта аксиома больше работать не будет. Более 20 лет корреляция между индексом акций S&P 500 и гособлигациями США была глубоко отрицательной. В 2022 году эта взаимосвязь кардинально изменилась: теперь оба актива могут падать и расти одновременно.
Это 0. Раньше долгосрочные государственные облигации входили в состав портфеля в качестве защиты от рецессии. Теперь привычная стратегия 60/40 больше не работает.
Корреляция US Treasuries и акций США, %
Впервые за многие годы облигации могут предложить инвесторам действительно высокую доходность. В этом смысле наметившийся макроэкономический ландшафт скорее благоволит облигациям как классу активов, чем акциям.
Ожидаемая полная годовая доходность облигаций на горизонте 10 лет
