Стратегический взгляд на глобальные рынки

В этом материале

Основные фондовые индексы завершили прошлую неделю ростом: Dow Jones увеличился на 1,8%, S&P 500 — на 1,5%, а Nasdaq 100 — на 0,7%. Поводом для умеренного позитива стала публикация протоколов последнего заседания ФРС. Многие участники поддержали необходимость замедлить темпы повышения ставки.

Однако в понедельник сразу несколько членов ФРС заявили, что рынки вновь зашли слишком далеко в своем оптимизме. Теперь инвесторы ждут выступления Джерома Пауэлла в среду, которое, возможно, прояснит дальнейшие намерения регулятора.

Помимо политики ФРС, внимание участников рынка привлекли новые прогнозы крупнейших инвестиционных домов на 2023 год. Многие из них закладывают в свои прогнозы более высокую вероятность наступления рецессии как в США, так и во всем мире. Например, J. P. Morgan оценивает вероятность глобальной рецессии в 48%.

Многие аналитики сходятся в том, что замедление роста и снижение инфляции должны способствовать сокращению доходности облигаций. На наш взгляд, наметившийся макроэкономический ландшафт на 2023—2024 гг. скорее благоволит облигациям как классу активов, чем акциям.

Неутешительные прогнозы

На прошлой неделе многие инвестиционные банки представили прогнозы на 2023 год. В целом их ожидания можно охарактеризовать как нейтральнонегативные. Среди прочих перспективы мировой экономики оценили аналитики J. P. Morgan. Они выделили четыре возможных сценария.

Сценарии глобального экономического роста в 2023—2024 гг.

Урон уже нанесен (20%)

Один из сценариев J. P. Morgan предполагает, что США и Европа потянут мировую экономику вниз уже в начале 2023 года. В этом случае процентная ставка ФРС достигнет пика ниже 5%. Затем последует быстрый разворот в сторону смягчения на фоне сокращения глобального роста, ухудшения ситуации на рынках труда и снижения инфляции.

Сползание (32%)

В ближайшее время США удастся избежать рецессии. Однако к середине 2023 года рост покупательной способности домохозяйств иссякнет, последствия жесткой политики ФРС будут нарастать. В результате в конце 2023 года в США все же начнется умеренная рецессия. В остальном мире продолжится медленный рост.

Паузы недостаточно (28%)

В этом сценарии ущерб от жесткой политики будет частично компенсирован, чему поспособствует пауза ФРС после I квартала 2023 года. Однако, как и в 1970-х, инфляция не вернется в зону комфорта, и в конце 2023 года регулятор будет вынужден вновь ужесточить политику. Второй раунд агрессивного повышения ставок приведет к глубокой глобальной рецессии в 2024 году.

«Мягкая посадка» (20%)

Согласно этому сценарию, замедления темпов роста в этом и следующем году будет достаточно, чтобы подтолкнуть инфляцию к 2% без резкого ухудшения ситуации на рынках труда. На этом фоне центральные банки начнут нормализовывать учетные ставки в конце 2023 года. Такой результат заложит основу для продолжительного глобального роста.

Таким образом, по прогнозам J. P. Morgan, вероятность наступления рецессии в США составляет 80%, в мире — 48%. Это немало, учитывая, что инвестиционные банки, как правило, консервативны в своих прогнозах

Наступает время облигаций

Учитывая высокий риск рецессии, инвестиции в акции могут оказаться не столь интересными, как в облигации. Среди аналитиков крупнейших инвестиционных банков и фондов складывается консенсус: замедление роста и снижение инфляции должны способствовать сокращению доходности глобальных облигаций.

Улучшится баланс между спросом и предложением

Падение облигаций в 2022 году привело к первому за целое поколение «медвежьему» рынку на фоне повышения ставок, роста доходностей и волатильности. В этом году спрос на облигации сократился на $5,9 трлн.

J. P. Morgan ожидает, что в 2023 году ситуация заметно улучшится, поскольку предложение будет сокращаться быстрее, чем спрос. По оценкам банка, сокращение мирового предложения облигаций составит $1,6 трлн, что существенно опережает прогнозируемое падение спроса ($0,7 трлн).

Таким образом, баланс между спросом и предложением облигаций в 2023 году улучшится на $1 трлн, что подразумевает снижение доходности индекса облигаций Global Aggregate Bond на 40 б.п.

Чистые вливания центральных банков в глобальную экономику, $ млрд

Доля облигаций в портфелях частных инвесторов начинает восстанавливаться

С недавнего минимума в 17% доля облигаций в портфелях частных клиентов Bank of America объемом $3 трлн выросла до 20%. В то же время это все еще существенно ниже средних уровней в 2005—2022 гг. (~26%) и в 2014—2019 гг. (~23%). Потенциал для роста остается значительным.

Доля облигаций в портфелях частных клиентов Bank of America, %

Возможно, массовый отток инвесторов из долговых инструментов подошел к концу. Сейчас наблюдается существенное увеличение притока средств в глобальные облигации: $6,6 млрд всего за неделю с 15 по 22 ноября. Это максимальное значение за последние 15 недель.

Инвесторы продолжают выходить в кэш

Наращивать долю кэша в портфелях — логичное поведение инвесторов, учитывая текущие макроэкономические и геополитические риски. По оценкам Bank of America, с начала IV квартала притоки в кэш со стороны глобальных фондов составили $210 млрд. Если экстраполировать текущие темпы притоков, то к концу квартала они могут составить $393 млрд. Это максимальный уровень с I квартала 2020 года.

Квартальные притоки в кэш со стороны глобальных фондов, $ млрд

Финансовые рынки начинают реагировать заранее — за 6–9 месяцев до предполагаемого изменения макроэкономических условий. Это значит, что накопленный кэш рано или поздно начнет выходить обратно на финансовые рынки. Особенно учитывая то, что настроения инвесторов сейчас находятся в максимально «медвежьей» зоне. Ключевым сигналом к действию станет перелом в ужесточении политики ФРС и других центральных банков.

Индикатор Bull & Bear от Bank of America