«Циан»: курс на рост рентабельности

• По итогам 4-го квартала 2024 года «Циан» продемонстрировал улучшение динамики ключевых показателей: рост выручки и EBITDA составил 5% и 21% против снижения на 2% и 54% соответственно, наблюдавшегося в 3-м квартале.
• Компания озвучила цели на 2027 год: удвоение выручки до 26 млрд рублей и рост маржинальности по EBITDA с текущих 25% до 30–40% по примеру прочих российских и иностранных классифайдов, что, на наш взгляд, выглядит вполне достижимым.
• Для поддержания котировок после возобновления торгов (намечено на 3 апреля) «Циан» объявил о запуске выкупа акций на сумму до 3 млрд рублей. Ожидается, что ближе к концу 2025 года компания получит возможность заплатить спецдивиденд, доходность которого, по нашим расчетам, может составить около 25–30% к цене закрытия (575 рублей).
• Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» с целевой ценой 815 рублей для акций «Циана». По нашей оценке, компания торгуется на уровне 5,3x EV/EBITDA 2026П, что может быть привлекательным уровнем на длинном горизонте с учетом потенциального роста рентабельности.

Общая выручка «Циана» в 4-м квартале 2024 увеличилась на 5% год к году до 3,4 млрд рублей. Динамика выручки улучшилась по сравнению с результатом за 3-й квартал (-2% г/г). Сегмент объявлений оставался ключевым драйвером роста, тогда как выручка от лидогенерации по-прежнему была под давлением.

Рост выручки от размещения объявлений составил 22% до 1,9 млрд рублей, главным образом благодаря повышению средней стоимости объявления. На «Циане» в 2024 году разместилось 1,94 млн объявлений (+5% г/г), причем рост числа объявлений был обеспечен регионами помимо Москвы и МО (+7% г/г до 1,58 млн). Среднесуточная выручка от одного объявления по стране увеличилась на 17% г/г. В Москве и МО показатель вырос в среднем на 27%, в других регионах — на 11%.

Выручка от лидогенерации в 4-м квартале снизилась до 1 млрд рублей (-14% г/г) на фоне слабого рынка новостроек. Поддержку сегменту оказало повышение средней стоимости одного лида, в то время как их количество снизилось до 253 тысяч (-24% г/г) в результате падения спроса на новостройки, вызванного сокращением льготных программ.

Выручка прочих сегментов группы показала разнонаправленную динамику. Рост выручки от медийной рекламы до 335 млн рублей (+43% г/г) был обусловлен повышением тарифов и реализацией спецпроектов с застройщиками. Выручка транзакционного бизнеса, включающего ипотечный маркетплейс, упала до 145 млн рублей (-47% г/г), что связано с неблагоприятной ситуацией на рынке ипотеки.

Скорректированная EBITDA группы в 4-м квартале составила 0,9 млрд рублей, увеличившись на 21% г/г. Рентабельность по EBITDA составила 26,4% (+3,5 п.п. г/г). Операционные расходы выросли на 3% и составили 2,8 млрд рублей, преимущественно за счет роста расходов на персонал (+14% г/г до 1,3 млрд рублей) и прочих расходов (+51% г/г до 0,4 млрд рублей). Положительный эффект на рентабельность оказало снижение расходов на маркетинг (-23% г/г до 0,9 млрд рублей), связанное с уменьшением расходов на онлайн-продвижение в сегменте первичной недвижимости.

Чистая прибыль в 4-м квартале составила 0,8 млрд рублей, утроившись относительно прошлого года. Рентабельность чистой прибыли увеличилась на 14,9 п.п. г/г до 23%. Позитивную роль сыграло повышение операционной рентабельности, а также чистый финансовый доход в размере 229 млн рублей (против 149 млн рублей в 4-м квартале 2023 года) и прибыль от курсовых разниц в размере 172 млн рублей.

Денежные средства и их эквиваленты составили 9,2 млрд рублей, прибавив 0,7 млрд рублей за квартал и 2,8 млрд рублей за год. На конец года финансовый долг на балансе группы отсутствовал.

Инвестиционный кейс

«Циан» — один из крупнейших в РФ сервисов объявлений о недвижимости с лидирующими позициями в Москве, МО, Санкт-Петербурге и Ленинградской области и в ряде других городов-миллионников, которые помогают ему извлекать выгоду из роста рекламных бюджетов застройщиков и агентов недвижимости и цифровизации рынка. Несмотря на сложную обстановку на рынке недвижимости, компания показывает, на наш взгляд, высокую устойчивость и рост бизнеса за счет сегмента объявлений. По мере смягчения денежно-кредитной политики динамика выручки «Циана» может существенно ускориться за счет экспозиции на отложенный спрос.

Дивиденды и обратный выкуп*

По итогам корпоративной реструктуризации в 2025 году компания объявила о запуске рыночного выкупа акций сроком на 12 месяцев. При необходимости компания планирует потратить до 3 млрд рублей на поддержание котировок, что эквивалентно 7% рыночной капитализации.

Согласно утвержденной дивидендной политике, компания может распределять от 60 до 100% скорректированной чистой прибыли за год. Ближе к концу 2025 года (после завершения процедур, связанных с редомициляцией), возможна выплата спецдивиденда из накопленных ДС. По нашим расчетам, дивидендная доходность может составить порядка 25–30% относительно цены закрытия торгов в 575 рублей.

Телеконференция для аналитиков

По итогам телеконференции для аналитиков мы отмечаем следующие моменты:

• Компания сохраняет лидерство среди классифайдов недвижимости с оценочной долей более 60% в Московском регионе, что в 1,5–2 раза больше, чем у ближайшего конкурента, и лидирующие позиции в ряде других городов-миллионников.
• Финансовые цели — удвоение выручки (до 26 млрд рублей) и рост рентабельности по EBITDA до 30–40% к 2027 году. Потенциал роста комиссий, по мнению компании, остается высоким. На горизонте 2П24-2026 возможно ускорение роста за счет реализации отложенного спроса на недвижимость. Бизнес остается устойчивым за счет гибкого управления расходами.
• По итогам 1-го квартала 2025 года рынок показывает признаки восстановления после возможного дна в 3-м квартале 2024 года. Накопленный спрос и переход части аренды обратно в продажу может обеспечить отложенную реализацию сделок. Поддержку первичному рынку также оказывают новые меры в части льготных программ и рассрочки со стороны девелоперов.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» с целевой ценой 815 рублей для бумаг «Циана». На 2026 год мы видим EV/EBITDA в районе 5,3x (на уровне медианы по сектору), а в дальнейшем — с ростом дисконта к сектору на фоне улучшения рентабельности «Циана» по EBITDA до уровня российских и иностранных аналогов (40–50%) против текущих 25%.