«Циан»: в ожидании ускорения роста и дивидендов

• Результаты за 1-й квартал 2025 года оказались скромными: выручка выросла на 5% г/г, тогда как EBITDA и чистая прибыль сократились на 21% и 71% соответственно. Без учета негативного эффекта от курсовых разниц чистая прибыль выросла на 7%.
• Компания отмечает ускорение роста выручки до двузначных значений во 2-м квартале и ожидает ее роста на 14–18% по итогам 2025 года, а рентабельность EBITDA прогнозирует на уровне выше 20%.
• После всех процедур в рамках редомициляции, которые могут завершиться ближе к концу 2025 года, компания может выплатить дивиденд — по ожиданиям менеджмента, более 100 рублей на акцию.
• Сохраняем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для акций «Циана» и понижаем при этом целевую цену до 760 рублей (-7% от предыдущей), учитывая прогноз менеджмента по 2025 году.

Общая выручка «Циана» в 1-м квартале 2025 увеличилась на 5% год к году до 3,3 млрд рублей. По сравнению с результатом за 4-й квартал 2024 года динамика выручки нейтральная.

Компания отмечает сохранение основных операционных трендов: рост выручки в сегменте объявлений (за счет вторичной и коммерческой недвижимости, обусловленный, как мы полагаем, повышением стоимости объявлений и ростом срока экспозиции) при сокращении выручки в сегменте лидогенерации (на фоне по-прежнему непростой ситуации на рынке новостроек в условиях высокой ключевой ставки и завершения массовых программ льготной ипотеки).

Скорректированный показатель EBITDA группы составил 754 млн рублей, снизившись на 21% г/г. Рентабельность по EBITDA составила 22,8% (-7,7 п. п. г/г). Операционные расходы увеличились на 15% г/г до 2,7 млрд рублей, в основном за счет роста расходов на персонал (+21% г/г до 1,4 млрд рублей). Прочие статьи расходов при этом росли умеренными темпами — совокупный прирост составил 8,3% до 1,3 млрд рублей, в том числе расходы на маркетинг увеличились на 4% г/г до 0,9 млрд рублей.

Чистая прибыль составила 217 млн рублей против 741 млн рублей годом ранее. Негативное влияние во многом оказали убытки от курсовых разниц, которые составили 575 млн рублей. Компания отмечает, что в 1-м квартале все денежные средства были переведены на рублевые счета, что исключает влияние этого фактора в дальнейшем. С другой стороны, поддержку динамике прибыли оказал рост финансовых доходов до 394 млн рублей по сравнению с 200 млн рублей годом ранее на фоне роста остатков денежных средств.

Денежные средства и их эквиваленты (включая депозиты) составили 9,5 млрд рублей против 7,4 млрд рублей годом ранее. На конец квартала финансовый долг на балансе группы отсутствовал. Обязательства по аренде составляли 75 млн рублей.

Редомициляция, выкуп акций и дивиденды*

После завершения редомициляции в Россию CIAN PLC (дочерней компании МКПАО «ЦИАН» и бывшей холдинговой компании группы) менеджмент намерен вынести на рассмотрение совета директоров вопрос о выплате специального дивиденда. Ожидается, что это может произойти до конца года, а размер дивиденда, по предварительным оценкам менеджмента, может превысить 100 рублей на акцию, что соответствует доходности 19% по текущей цене.

По нашим расчетам, к концу 3-го квартала, когда вопрос о дивидендах станет более актуальным, объем денежных средств на балансе компании может превысить 11 млрд рублей, что даст ей возможность потенциально выплатить почти 160 рублей дивидендов на акцию (расчет не включает квазиказначейские акции, предусмотренные для программы мотивации).

Напомним, ранее компания объявила о запуске рыночного выкупа акций сроком на 12 месяцев в объеме до 3 млрд рублей. В случае полного использования лимита выкупа акций (3 млрд рублей) дивиденды могут составить порядка 115 рублей на акцию.

Ориентиры на 2025 год

Менеджмент ожидает, что по итогам 2025 года рост выручки составит от 14 до 18%, а рентабельность по скорректированной EBITDA может превысить 20% (по итогам 2024 года — 24,7%). Выручка, таким образом, может составить от 14,8 до 15,3 млрд рублей, а EBITDA — от 3 млрд рублей. Это на 5–10% ниже нашего текущего прогноза по выручке и не дотягивает примерно 20% до нашего прогноза по EBITDA.

По итогам 2-го квартала компания отмечает ускорение темпов роста выручки до двузначных значений на фоне адаптации рынка и постепенного восстановления в сегменте лидогенерации.

Среднесрочный ориентир менеджмента остается без изменений: удвоение выручки (до 26 млрд рублей) и рост рентабельности по EBITDA до 30–40% к 2027 году, что предполагает реализацию отложенного спроса на жилье по мере смягчения денежно-кредитной политики.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для акций «Циана» и понижаем целевую цену до 760 рублей (-7% относительно предыдущей целевой цены) с учетом более низких ориентиров менеджмента по результатам 2025 года по сравнению с прогнозами, которые мы ранее закладывали в нашу модель.

На 2026 год мы видим мультипликатор EV/EBITDA в районе 5,7x (на 5–10% выше медианы по сектору), а в дальнейшем вероятен рост дисконта в оценке к сектору на фоне улучшения рентабельности «Циана» по EBITDA до уровня российских и иностранных аналогов (40–50%) по сравнению с текущими 20–25%.

Считаем текущие уровни привлекательными на среднесрочном горизонте с учетом высокой ожидаемой нами дивидендной доходности на горизонте года (до 30%), реализации отложенного спроса на жилье и потенциала улучшения рентабельности. При этом отмечаем, что в краткосрочной перспективе результаты могут оставаться под давлением сложной обстановки в сегменте новостроек.

*Дивидендные выплаты и обратный выкуп не гарантируются, актуально в случае успешного завершения всех процедур в рамках редомициляции