Возможности и перспективы в акциях второго эшелона

В отличие от голубых фишек, акции эмитентов средней и малой капитализации нередко остаются в тени, и многие инвесторы упускают возможности, которые они могут предоставить. Однако, именно в этих бумагах часто скрываются интересные перспективы — особенно в периоды экономического спада и роста.

Об этом новая колонка Исуфа Ацканова — ведущего управляющего активами УК «Атон-менеджмент», чей фонд «АТОН — Инфраструктура» сосредоточен на акциях второго эшелона и опережает по доходности индекс Московской биржи.

Также смотрите интервью с Исуфом Ацкановым — о секретах управления фондом «АТОН — Инфраструктура», подборе бумаг и методах формирования портфеля, а также о том, почему инвестиции в паи фонда дают больше преимуществ по сравнению с самостоятельной торговлей.

Американский инвестор Говард Маркс — один из наиболее успешных портфельных управляющих в мире — написал в 2022 году статью «Sea Change». Ее главный посыл сводился к тому, что фондовый рынок впервые за 20 лет начал менять парадигму, и что прямо сейчас должны появиться новые способы зарабатывания денег.

В истории финансов было всего несколько похожих эпизодов смены парадигмы. В качестве примера Маркс упоминает 1970-е годы. В это время появились инвесторы, которые решили не избегать облигаций с неинвестиционным рейтингом, как все остальные, а начали проводить их детальный анализ и выбирать активы с ассиметричным потенциалом дохода. Так зародился новый рынок со своими игроками и историями успеха. В частности, сам Маркс основал фонд, который инвестировал в такие облигации.

Другой пример из истории — схлопывание пузыря доткомов в 2000-х. Тогда инвесторы, которые привыкли зарабатывать на акциях роста, резко осознали, что их подход начал приносить огромные убытки. Только инвесторы в акции стоимости смогли тогда удержаться на плаву.

Поэтому крайне важно отслеживать намечающиеся тенденции и выискивать моменты изменений рынка, чтобы своевременно адаптировать инвестиционный подход. Маркс пишет про американский фондовый рынок, но я считаю справедливым говорить, что собственная новая парадигма формируется и на российском рынке.

Как в России вырос интерес к акциям компаний второго эшелона

Российский рынок претерпевает большие изменения. Однако уже вырисовывается примерная структура основных игроков, классов активов и условий торговли. Эта статья посвящена акциям второго эшелона — классу, в котором сдвиги начались еще до 2022 года, а дальнейшие события лишь усилили их.

Несколько лет назад сегмент акций второго эшелона в целом не интересовал институционального инвестора — привлекали внимание только его отдельные качественные эмитенты.

Но в последние годы во втором эшелоне увеличилось количество эмитентов, заинтересованных в росте рыночной капитализации. Это способствовало поднятию уровня раскрытия информации, росту эффективности бизнеса и улучшению дивидендной политики таких компаний.

Кроме этого, после пандемии начала расти доля инвесторов-физических лиц, более склонных к риску, появилось большое количество телеграм-каналов об инвестициях, упростивших частным инвесторам доступ к финансовой информации. Телеграм-каналы смогли заполнить пробел, который оставляли крупные инвестиционные компании — минимальное покрытие акций второго эшелона. Только в последнее время некоторые крупные брокеры стали предоставлять аналитику по таким эмитентам. Эти изменения способствуют росту спроса на акции второго эшелона.

В периоды спада и восстановления экономики второй эшелон показывает более высокую доходность

До 2022 года на российском рынке акций преобладали крупные институциональные иностранные инвесторы. Они были основной движущей силой рынка и фокусировались буквально на 10–15 наиболее ликвидных бумагах. Санкции и ограничение операций для иностранных инвесторов способствовали тому, что доля физических лиц в торговле акциями на Мосбирже стала доминирующей.

Для частного инвестора с небольшой суммой денег вопрос ликвидности практически никогда не возникает. Его главный приоритет — дивиденды. Поэтому, в отличие от крупного институционального инвестора, частный инвестор не видит смысла платить премию за ликвидность в ущерб дивидендной доходности. Это способствует тому, что премия за ликвидность, которую раньше поддерживали институциональные инвесторы, постепенно сокращается, а акции второго эшелона выравниваются по дивидендной доходности с акциями первого эшелона. В результате, акции второго эшелона в 2023 году демонстрируют опережающий рост.

Если же смотреть на долгосрочную перспективу, первый эшелон на российском рынке показывает бóльшую доходность, чем второй. В первую очередь это связано с более качественным корпоративным управлением и более приемлемой дивидендной политикой. Однако ряд исследований глобального рынка акций (вот один из примеров — исследование компании по управлению активами Schroders о том, как акции первого и второго эшелонов ведут себя на фоне рецессий) показывают, что в периоды спада и восстановления экономики второй эшелон способен демонстрировать более высокую доходность.

Подтверждение можно найти и на российском фондовом рынке периода 2014–2016 годов, когда акции также, как и в 2023-м, восстанавливались после обострения отношений с западными странами и роста санкционного давления. За этот период второй эшелон оторвался от первого на 114%. Статистически, есть шанс повторить этот отрыв в ближайшие 1–2 года.

Если же говорить о долгосрочных перспективах второго эшелона, то все еще существуют проблемы, которые должны быть решены, прежде чем такими бумагами всерьез заинтересуются институциональные инвесторы.

Количество эмитентов с качественным корпоративным управлением должно увеличиваться как за счет IPO/SPO, так и за счет изменений в уже публичных компаниях — это должно решить проблему низких объемов торгов и ликвидности.

Требуется улучшение качества и объема раскрываемой информации, чтобы они не уступали уровню компаний первого эшелона. Кроме того, больше компаний должны стремиться к улучшению дивидендной политики. Таким образом будет расти осведомленность участников рынка и готовность больше инвестировать во второй эшелон.

Мы пока практически не видим фондов, специализирующихся на втором эшелоне, но уверены, что они начнут появляться вслед за позитивными тенденциями в этом классе активов. Доля второго эшелона в торгах уже прилично выросла. До февраля 2022 года она составляла 5%, но затем стала в среднем превышать 10%. Появление новых фондов поддержит как рост объемов, так и рост цен этих акций.

Как инвестировать

Опыт глобальных рынков показывает, что можно обгонять широкий рынок в долгосрочной перспективе, инвестируя в качественных эмитентов второго эшелона. Наша команда реализует экспертизу по выбору таких эмитентов в фонде «АТОН — Инфраструктура» — это один из немногих фондов, позволяющих получить экспозицию на перспективные акции второго эшелона. После обновления стратегии в 2016 году «АТОН — Инфраструктура» является лучшим по доходности фондом российских акций среди фондов со стоимостью чистых активов больше 500 млн рублей.

Текущая динамика рынка, позитивные изменения во втором эшелоне и статистика 2014–2016 годов дают основания полагать, что опережение акций второго эшелона в сравнении с широким рынком может продолжиться в ближайшие 1–2 года. Эту идею можно отыграть с помощью инвестиций в фонд «АТОН — Инфраструктура».

Если вы хотите получить больше информации о фонде «АТОН — Инфраструктура» или узнать о других продуктах УК «Атон-менеджмент» — оставьте заявку на персональную консультацию.