ВТБ: ключевые результаты за третий квартал 2025 года

• Финансовые результаты ВТБ по МСФО оказались лучше ожиданий аналитиков. За 3-й квартал 2025 банк заработал 100 млрд рублей чистой прибыли (+2,1% г/г), что выше консенсуса аналитиков на 36,1% при ROE 14,5% (-1,3 п. п. г/г).
• Чистая процентная маржа остается низкой, сократившись на 0,3 п. п. г/г до 1,5%, хотя и показав рост на 0,3 п. п. кв/кв. Стоимость риска увеличилась на 0,5 п. п. г/г и достигла 1,1%. Достаточность капитала (Н20.0) на конец сентября составила 10,0%.
• По нашим оценкам, акции ВТБ торгуются на уровне 0,2х по мультипликатору P/BV 2025П и 1,5х по P/E 2025П — на наш взгляд, это низкие уровни.

Финансовые результаты: чистая прибыль выше консенсуса; ROE 14,5%

Чистая прибыль ВТБ за 3-й квартал 2025 увеличилась на 2,1% г/г до 100 млрд рублей (это выше, чем ожидалось) при рентабельности капитала (ROE) на уровне 14,5%.

Чистый процентный доход банка составил 121 млрд рублей (-9,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года). У банка по-прежнему низкий уровень чистой процентной маржи — в 3-м квартале 2025 она опустилась до 1,5% по сравнению с 1,8% годом ранее, но при этом мы видим признаки восстановления показателя (+0,3 п. п. кв/кв) на фоне снижения процентных ставок в экономике. Чистый комиссионный доход составил 81 млрд рублей (+8,6% к прошлогоднему показателю) благодаря позитивному эффекту от курсовых разниц и транзакционных комиссий, связанных с обслуживанием трансграничных платежей. При этом операционные расходы выросли на 20,9% г/г до 134 млрд рублей на фоне планового увеличения инвестиций в технологии, а отношение операционных расходов к доходам (CIR) составило 58,0% (в 3-м квартале 2025 — 44,5%).

В целом за 9 месяцев 2025 чистая прибыль ВТБ выросла на 1,5% г/г до 381 млрд рублей при рентабельности капитала (ROE) на уровне 18,6%. Чистый процентный доход банка составил 268 млрд рублей (-36,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), чистая процентная маржа снизилась до 1,1% (за 9 месяцев 2024 — 2,0%). Чистый комиссионный доход составил 226 млрд рублей (+21,2% к прошлогоднему показателю). Операционные расходы выросли на 18,0% г/г до 381 млрд рублей, а отношение операционных расходов к доходам (CIR) составило 46,5% (за 9 месяцев 2024 — 41,9%).

Кредитный портфель и его качество

Кредитный портфель банка за вычетом резервов с начала года показал небольшой рост (+0,8%). В частности, валовый объем розничных кредитов снизился на 4,8%, корпоративных — вырос на 3,6%. Банк продолжает замещать розничные кредиты с высоким весом риска на менее рисковые корпоративные ссуды, чтобы снизить общее значение активов, взвешенных по риску. Доля обесцененных кредитов (NPL) подросла на 0,8 п. п. и достигла 4,3% — это все еще приемлемый уровень, хотя рост показателя воспринимается негативно. При этом в 3-м квартале 2025 объем отчислений в резервы сократился до 11 млрд рублей (-62,4% г/г), а стоимость риска составила 1,1% против 0,6% в 3-м квартале 2024, показатель за 9 месяцев 2025 года в целом также относительно низкий — 0,9%, что укладывается в рамки годового прогноза банка на 2025 год (~1,0%)

Капитал и дивиденды

Коэффициент достаточности общего капитала Н20.0 ВТБ по итогам допэмиссии за третий квартал 2025 года составил 10,0%. Стоит отметить, что по результатам размещения было привлечено 83,7 млрд рублей, а доля акций в свободном обращении увеличилась до 49,9%. Мы ожидаем продолжения выплаты дивидендов — исходя из прогноза прибыли на уровне 500 млрд рублей и коэффициента выплат 50%, дивиденд на обыкновенную акцию может составить 18–20 рублей, что соответствует дивидендной доходности порядка 26–28% от текущих котировок.*

Телеконференция: прогнозы на 2025

В ходе пресс-конференции менеджмент ВТБ подтвердил представленные ранее прогнозы на 2025 год:

• банк подтвердил прогноз по чистой прибыли до 500 млрд рублей с рентабельностью капитала на уровне 17%;
• рост чистой процентной маржи до 1,5% за 2025 год; к концу года данный показатель может достичь 2%;
• чистые комиссионные доходы, как ожидается, вырастут более чем на 10%;
• коэффициент CiR банк планирует сдерживать в диапазоне 40–45%, прогноз по стоимости риска остается прежним (~1%).

Наш взгляд на акции ВТБ

Опубликованные финансовые результаты ВТБ мы оцениваем как хорошие; отметим, что они оказались выше консенсус-прогноза. Мы позитивно воспринимаем сохранение прогнозов по чистой прибыли по итогам 2025 года на уровне до 500 млрд рублей — что отражает уверенность менеджмента в устойчивости операционных показателей. Из негативных факторов мы наблюдаем умеренный рост NPL и высокие значения CiR. Также стоит обратить внимание, что ВТБ продолжает реализацию стратегии по продаже непрофильных активов. По нашим оценкам, акции ВТБ сейчас торгуются на уровне 1,5x по мультипликатору P/E 2025П и 0,2x по P/BV 2025П — это относительно низкие значения. Мы считаем инвестиционный кейс акций ВТБ привлекательным для долгосрочного инвестирования.

*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.