ВТБ: обзор результатов по МСФО за четвертый квартал 2025 года

• Чистая прибыль ВТБ за 2025 год снизилась на 8,9% г/г до 502 млрд рублей при рентабельности капитала (ROE) на уровне 18,3%, что совпало с изначальным прогнозом компании и консенсусом.
• Размер потенциального дивиденда за 2025 год при коэффициенте выплат 50% может составить 19 рублей на акцию (потенциальная дивидендная доходность — 22,2%), при коэффициенте 25% — 10 рублей на акцию (11,1%).
• По нашим оценкам, акции ВТБ торгуются на уровне 0,3х по мультипликатору P/BV 2026П и 1,9х по P/E 2026П — на наш взгляд, это низкие уровни. Мы меняем наш рейтинг акций ВТБ с «Нейтрально» на «Выше рынка», при этом сохраняем целевую цену без изменений на уровне 120 рублей.

Финансовые результаты: чистая процентная маржа уверенно восстанавливается

Чистая прибыль ВТБ за 4-й квартал 2025 снизилась на 31,2% г/г до 121 млрд рублей при рентабельности капитала (ROE) на уровне 17,3%.

Чистый процентный доход банка составил 166 млрд рублей (+154,9% по сравнению с аналогичным периодом 2024 года). Банк демонстрирует заметное восстановление уровня чистой процентной маржи (ЧПМ) — в 4-м квартале 2025 она увеличилась до 2,0% по сравнению с 0,8% годом ранее. Мы прогнозируем дальнейший рост ЧПМ банка на фоне снижения процентных ставок в экономике. Чистый комиссионный доход составил 81 млрд рублей (-1,8% к показателю предыдущего года). Прочие операционные доходы выросли на 20,4% г/г до 119 млрд рублей.

В целом за 2025 год чистая прибыль ВТБ сократилась на 8,9% г/г до 502 млрд рублей при рентабельности капитала (ROE) 18,3%, что совпало с изначальным прогнозом компании. Чистый процентный доход банка составил 434 млрд рублей (-11,0% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), ЧПМ снизилась до 1,4% (за 2024 год — 1,7%). Чистый комиссионный доход достиг 307 млрд рублей (+14,2% год к году). Прочие операционные доходы выросли на 40,0% г/г до 445 млрд рублей. Операционные расходы увеличились на 17,0% г/г до 560 млрд рублей, а отношение операционных расходов к доходам (CIR) составило 47,3% (за 2024 год — 44,6%), что выше первоначального прогноза группы на 2025 год (40–45%).

Кредитный портфель и его качество

Кредитный портфель банка до вычета резервов в 2025 году показал небольшой рост (+3,1%). В частности, валовой объем розничных кредитов снизился на 6,8%, корпоративных — вырос на 7,9%. Банк продолжает замещать розничные кредиты с высоким весом риска на менее рисковые корпоративные ссуды с целью снижения общего значения активов, взвешенных по риску. Доля обесцененных кредитов (NPL) не изменилась с начала года, оставшись на комфортном уровне 3,5%. При этом в 4-м квартале 2025 объем отчислений в резервы увеличился вдвое до 79 млрд рублей, а стоимость риска составила 1,8% против -0,6% (в результате восстановления резервов) в 4-м квартале 2024. Показатель за 2025 год в целом также относительно стабильный — 1,1%, что чуть выше годового прогноза банка на 2025 год (~1,0%).

Капитал и дивиденды

Коэффициент достаточности общего капитала Н20.0 ВТБ на конец 2025 года составил 9,8% (норматив достаточности собственных средств банка Н1.0 — 9,25%). В ходе конференц-звонка менеджмент группы подтвердил намерение распределять на дивиденды 50% прибыли по МСФО, отметив при этом, что окончательное решение по дивидендам остается за акционером и ЦБ, с которыми этот вопрос сейчас обсуждается. Окончательное решение по дивидендам, как ожидается, будет сформировано к середине апреля, а свои рекомендации по дивидендам наблюдательный совет банка даст в мае.

При коэффициенте выплат 50% размер дивиденда составит 19 рублей на акцию (это соответствует потенциальной дивидендной доходности 22,2%), при коэффициенте 25% — 10 рублей на акцию (потенциальная дивидендная доходность — 11,1%). Мы не исключаем, что итоговый коэффициент выплат может быть внутри диапазона 25–50%, хотя даже в случае выплат по его нижней границе дивидендная доходность выглядит достаточно привлекательной*.

Телеконференция: прогнозы на 2026

В ходе пресс-конференции менеджмент ВТБ представил довольно детальные прогнозы на 2026 год:

• банк подтвердил прогноз по чистой прибыли в районе 600–650 млрд рублей с рентабельностью капитала на уровне 21–23% — мы считаем эти прогнозы достижимыми и позитивными для дальнейшей динамики акций;
• рост чистой процентной маржи до 3,0% за 2026 год (максимум ожидается в декабре 2026 года — 3,2%);
• чистые комиссионные доходы, как ожидается, вырастут более чем на 20%;
• коэффициент CIR банк планирует сдерживать ниже 40%, прогноз по стоимости риска остается прежним (~1,1%);
• уровень достаточности капитала по нормативу Н20.0 на конец 2026 года ожидается выше 10,5% (при минимуме 10%).

Наш взгляд на акции ВТБ

Опубликованные финансовые результаты ВТБ мы оцениваем как хорошие. В ходе конференц-звонка менеджмент достаточно убедительно представил источники достижения прогнозов по прибыли в 2026 году (рост +20% год к году). Что касается возможности банка платить дивиденды, мы по-прежнему сомневаемся, что банк выплатит 50% от чистой прибыли, учитывая дефицит достаточности капитала, в частности, низкий уровень Н1.0 — 9.2% на конец 2025 года. По нашим оценка, даже при нижней границе дивидендной выплаты (25%) акции предлагают хорошую доходность (11,1%). Кроме того, банк также будет способен выплатить хорошие дивиденды и по итогам 2026 года (потенциально 13,3%), согласно нашим прогнозам.

По нашим оценкам, акции ВТБ сейчас торгуются на уровне 1,9x по мультипликатору P/E 2026П и 0,3x по P/BV 2026П — это самые низкие значения среди публичных финансовых институтов. Учитывая хороший прогноз по росту доходов на 2026 год, мы меняем наш рейтинг по акциям ВТБ с «Нейтрально» на «Выше рынка», при этом сохраняем целевую цену акции неизменной на уровне 120 рублей.

*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.