• Чистая прибыль ВТБ за 1-й квартал 2026 года снизилась на 6,2% г/г до 132,6 млрд рублей при рентабельности капитала (ROE) 19,2%, что чуть выше консенсуса аналитиков.
  • Чистая процентная маржа повысилась на 1,8 п. п. г/г до 2,5%. Стоимость риска увеличилась на 0,1 п. п. г/г и достигла 0,9%. Достаточность капитала (Н20.0) на конец марта составила 10,7%.
  • По нашим оценкам, акции ВТБ торгуются на уровне 0,4х по мультипликатору P/BV 2026П и 1,9х по P/E 2026П — на наш взгляд, это низкие уровни. Мы сохраняем наш рейтинг акций ВТБ «Выше рынка» и целевую цену 120 рублей.

Финансовые результаты: чистая процентная маржа уверенно восстанавливается

Чистая прибыль ВТБ за 1-й квартал 2026 года снизилась на 6,2% г/г до 132,6 млрд рублей при рентабельности капитала (ROE) на уровне 19,2%.

Чистый процентный доход банка составил 196,8 млрд рублей (+274,1% по сравнению с аналогичным периодом 2025 года) — стоимость фондирования в отчетном периоде падала быстрее, чем доходность активов. Банк демонстрирует заметное восстановление уровня чистой процентной маржи (ЧПМ) — в 1-м квартале 2026 она увеличилась до 2,5% по сравнению с 0,7% годом ранее. Мы прогнозируем дальнейший рост ЧПМ банка до уровня 3,0% и более в течение этого года на фоне снижения процентных ставок в экономике. Чистый комиссионный доход составил 80,1 млрд рублей (+10,2% к показателю 2025 года), в том числе благодаря позитивному эффекту от валютных операций и транзакционных комиссий, связанных с обслуживанием трансграничных платежей. Прочие операционные доходы упали на 60,8% г/г до 91,4 млрд рублей.

Операционные расходы увеличились на 20,3% г/г до 142,3 млрд рублей, а отношение операционных расходов к доходам (CIR) составило 38,6% (в 1-м квартале 2025 года — 33,1%), что ниже прогнозного уровня группы на 2026 год (40%).

Кредитный портфель и его качество

Кредитный портфель банка до вычета резервов в 2026 году показал небольшой рост (2,5%). В частности, валовой объем розничных кредитов снизился на 2,2%, корпоративных кредитов — вырос на 4,6%. Банк продолжает замещать розничные кредиты с высоким весом риска на менее рисковые корпоративные ссуды с целью снижения общей величины активов, взвешенных по риску, и улучшения показателей достаточности капитала. Доля обесцененных кредитов (NPL) с начала года слегка увеличилась (+10 б. п.) и достигла 3,6%, оставшись при этом на комфортном уровне. Объем отчислений в резервы в 1-м квартале 2026 снизился на 1,7% г/г до 56,8 млрд рублей, а стоимость риска составила 0,9% по сравнению с 0,8% в 1-м квартале 2025.

Капитал и дивиденды*

Коэффициент достаточности общего капитала Н20.0 ВТБ на конец 1-го квартала 2026 года составил 10,7% (напомним, минимально допустимое значение с учетом надбавок — 10,0%).

Решение по дивидендам за 2025 год пока не принято. По словам первого заместителя президента-председателя правления Дмитрия Пьянова, банк ожидает соответствующего решения от Банка России: «Я ожидаю, что еще несколько дней, и ясность по дивидендам будет „на столе“, мы сразу проинформируем, как только такая ясность получится. Мы исходим из того, что дивиденды по итогам 2025 года в 2026 году будут, спор идет о размере дивидендной выплаты». Мы исходим из предположения, что банк может выплатить дивиденды в размере 25–30% от чистой прибыли по МСФО, что предполагает 10–12 рублей на акцию и соответствует дивидендной доходности 10–12%.

Телеконференция: прогнозы на 2026

В ходе пресс-конференции менеджмент ВТБ подтвердил свои прогнозы на 2026 год:

  • банк подтвердил прогноз по чистой прибыли в районе 600–650 млрд рублей с рентабельностью капитала на уровне 21–23%;
  • ожидается рост чистой процентной маржи до 3,0% за 2026 год (максимум ожидается в декабре 2026 года — 3,2%);
  • чистые комиссионные доходы, как ожидается, вырастут более чем на 20%;
  • коэффициент CIR банк планирует удерживать ниже 40%, прогноз по стоимости риска остается прежним (~1,1%);
  • уровень достаточности капитала по нормативу Н20.0 на конец 2026 года ожидается выше 10,5% (при минимуме 10%).

Также к концу апреля ВТБ завершит конвертацию привилегированных акций в обыкновенные. По итогам конвертации количество обыкновенных акций достигнет 6,3 млрд штук, а доля государства в группе составит 74,4%.

Наш взгляд на акции ВТБ

Опубликованные финансовые результаты ВТБ мы оцениваем как нейтральные. Достижение цели по росту годовой прибыли до 600–650 млрд рублей выступает важным среднесрочным драйвером роста акций группы. Это предполагает заметное ускорение роста чистой прибыли в последующие кварталы. Но пока все внимание инвесторов направлено на дивиденды, и связанные с ними ожидания, очевидно, должны усиливать волатильность в бумаге. По нашему мнению, рынок с равной вероятностью ожидает принятия решения о выплате дивидендов в размере 25% и 30% от чистой прибыли. Соответственно, при коэффициенте выплат 25% акции могут скорректироваться, а при 30% — подрасти. Вместе с тем фундаментальная оценка ВТБ остается низкой, а рост чистой прибыли в 2026 году может привести к дальнейшему росту дивидендов.

По нашим оценкам, акции ВТБ сейчас торгуются на уровне 1,9x по мультипликатору P/E 2026П и 0,4x по P/BV 2026П — это самые низкие значения среди публичных финансовых институтов. Мы сохраняем наш рейтинг акций ВТБ «Выше рынка» и целевую цену на уровне 120 рублей.



*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.

Подписка на аналитику

Еженедельная рассылка с аналитическими материалами и инвестиционными идеями от экспертов компании