Взгляд на глобальные рынки

О чем этот материал

Инфляция в США в очередной раз превзошла прогнозы. В июне темпы роста индекса потребительских цен ускорились до 9,1% год к году по сравнению с 8,6% в мае. Это самый большой скачок инфляции в США с 1981 года.

В конце июля состоится очередное заседание ФРС, на котором будет объявлено решение по ставке. Ожидается, что регулятор повысит ставку на 75 б. п.

Несмотря на высокую инфляцию и агрессивную политику ФРС, производственная активность в мире остается на достаточно высоком уровне. При этом настроения потребителей и инвесторов находятся на многолетних минимумах. Исторически это нередко давало отличную возможность для покупок.

Вдобавок аналитики J. P. Morgan ожидают резкое ускорение роста глобальной экономики в третьем квартале благодаря восстановлению Китая после локдауна. В этих условиях акции остаются предпочтительным выбором, но в составе диверсифицированного по классам активов портфеля. Сейчас самое время задуматься над открытием длинных позиций в наиболее пострадавших сегментах фондового рынка.

Еще один позитивный фактор — резкое снижение мировых цен на энергоресурсы и пшеницу. Ослабление энергетического и продовольственного шоков должно снизить необходимость в дальнейшем агрессивном повышении ставок.

Производственная активность остается высокой

Производственная активность в мире все еще находится на достаточно высоком уровне, несмотря на инфляцию, агрессивную политику ФРС, опасения рецессии и прочие негативные факторы. В июне индекс Global PMI Manufacturing составил 52,5 пункта.

О чем говорит глобальный индекс производственной активности?

Глобальный индекс PMI отражает деловую активность в промышленном производстве по всему миру. Уровень индекса выше 50 пунктов говорит о растущей активности, ниже 50 — о снижающейся. Данные публикуются каждый месяц.

Аналитики J. P. Morgan выделяют четыре режима индекса Global PMI Manufacturing:

1. Начало роста: индекс < 51 и растет
2. Завершение роста: индекс > 51 и растет
3. Начало снижения: индекс > 51 и падает
4. Завершение снижения: индекс < 51 и падает

В каждом из четырех режимов есть закономерности поведения разных классов активов. Их анализ поможет ответить на вопрос: чего ожидать на рынках в ближайшее время?

Технически глобальный PMI вернулся во второй режим (индекс > 51 и растет). В июне индекс показал небольшой рост по сравнению с данными за май. Тем не менее в более широком смысле мы, скорее, находимся в третьем режиме (индекс > 51 и падает), поскольку на графике лучше прослеживается нисходящий тренд. В

Напомним, что для рынков акций второй режим глобального индекса PMI исторически означал рост мировых фондовых индексов. Лучше всего себя показывали акции малой капитализации. Кроме того, для этого режима характерна опережающая динамика циклических акций против защитных, а также акций стоимости против акций роста. В третьем режиме синхронный рост прекращался, на первый план выходили акции развивающихся рынков, а относительная динамика сменялась в пользу защитных сегментов и акций роста.

На рынках FICC (Fixed Income, Currencies, Commodities) во втором режиме опережающий рост показывали сырьевые товары, валюты развивающихся рынков и облигации High Yield. В третьем режиме первенство оставалось за теми же активами, за исключением HY облигаций — на смену им приходили US Treasuries.

Несмотря на высокую производственную активность в мире, инвесторы закладывают в цены будущую рецессию. В то же время аналитики J. P. Morgan отмечают, что риск рецессии в США составляет 31% на горизонте года, что не так много. Кроме того, они ожидают резкое ускорение роста мировой экономики во втором полугодии благодаря восстановлению Китая после локдауна. По оценкам макроэкономистов, это может вызвать переворот динамики его ВВП с -8,7% кв/кв во II квартале до +10,5% в III квартале 2022 года. Возможно, рынки переоценили вероятность рецессии. Устойчивость частного сектора перед лицом многочисленных шоков говорит о том, что мировая экономика должна избежать рецессии в этом году.

На наш взгляд, в текущих условиях акции должны оставаться предпочтительным выбором, но в составе диверсифицированного по классам активов портфеля. Сейчас стоит задуматься над открытием длинных позиций в наиболее пострадавших сегментах фондового рынка, например акциях технологических компаний.

Настроения потребителей на минимумах

Индекс настроений потребителей США упал на минимальный с 1970-х годов уровень. Ранее подобные падения, как правило, наблюдались во время рецессий. Исторически это был удачный момент для покупки акций — средняя доходность S&P 500 на горизонте года составляла +24,9%.

Настроения инвесторов тоже на нуле

Индикатор Bull & Bear уже несколько недель остается на нулевой отметке.

Индикатор Bull & Bear — ключевая мера позиционирования инвесторов от Bank of America. Показатель варьируется от 0 до 10, где:

— значение ниже 2 говорит об экстремально «медвежьих» настроениях на рынках и является сигналом к покупке;
— значение выше 8 говорит об экстремально «бычьих» настроениях на рынках и является сигналом к продаже.

Начиная с 2000-х индикатор падал до нуля только 6 раз: в августе 2002, июле 2008, сентябре 2011, сентябре 2015, январе 2016 и марте 2020. Иными словами, инвесторы крайне негативно настроены относительно перспектив мировой экономики. Исторически это была привлекательная возможность для покупки акций — на горизонте 3 месяцев медианная доходность MSCI AC World составляла от +5,4% до +7,9%.

Борьба с инфляцией в самом разгаре

Борьба мировых центральных банков с инфляцией вошла в апогей — количество поднятий ставок основными ЦБ вдвое превысило пиковые значения последних 20 лет.

Это означает, что вскоре должен наступить «перелом» в агрессивной политике центральных банков. Исторически это являлось поворотной точкой для динамики финансовых рынков. Например, в 1970-х ФРС окончательно перешла к снижению ставок накануне 1975 года. Это стало началом периода сильного роста рынков, в первую очередь акций стоимости и компаний малой капитализаций, а также недвижимости.

В то же время, с учетом высокой инфляции, реальные ставки находятся в отрицательной зоне. Например, в США реальная ставка составляет -6,7%, а в Еврозоне -8,8%. Поэтому повышение ставок оказывает стимулирующий нетто-эффект на экономику в долгосрочном периоде.

Цены на энергоресурсы и продовольствие пошли вниз

Несмотря на энергетический и продовольственный кризис, мировые цены на энергоресурсы и пшеницу начали резко снижаться.

Это не значит, что кризис закончился. Снижение цен говорит о том, что рынки начинают дисконтировать ослабление энергетического и продовольственного шоков со второго полугодия. Это должно помочь мировым центральным банкам в борьбе с инфляцией и ослабить необходимость в дальнейшем агрессивном повышении ставок.

Хотя потребительская инфляция в США в июне продолжила расти и составила 9,1%, базовая инфляция (без учета энергии и продуктов питания) замедлилась до 5,9%. Ожидается, что в скором времени потребительская инфляция также пройдет свой пик и начнет снижаться вслед за базовой.