Национальная экономика в 2022 году вступила в период структурной трансформации, причем в весьма непростых условиях. Достаточно сложно сказать, сколько времени потребует перестройка и какую форму приобретет экономика по ее завершении, однако на данный момент наиболее острыми проблемами видятся импортозамещение и подавленный спрос. Если в начале весны большинство наблюдателей полагали, что глубокий спад в 2022 году сменится быстрым отскоком (по аналогии с кризисом, вызванным пандемией), то уже к середине года стало понятно, что рецессия может продолжиться и в
Государственные финансы в 2022 году также претерпели радикальные изменения. С одной стороны, в условиях «заморозки» международных резервов ЦБ РФ стала невозможной реализация бюджетного правила. Одновременно с этим на фоне экономического спада и роста расходов государства стал увеличиваться дефицит, который в 2023 году составит, по официальному прогнозу, 2,3% ВВП.
В сложившихся обстоятельствах ЦБ РФ перешел к стимулирующей монетарной политике и опустил ключевую ставку значительно ниже текущего уровня инфляции. Таким образом регулятор ограничивает дезинфляционные риски, связанные с циклическим спадом экономики. Помимо этого, низкие ставки в реальном выражении способствуют восстановлению экономической активности. Процесс снижения инфляции до своего целевого уровня (4%) будет, скорее всего, достаточно плавным и вряд ли завершится в 2023 году. Нельзя исключать, что краткосрочные ставки выйдут в положительную область в реальном выражении еще до конца будущего года.
Инфляция в начале 2023 года, скорее всего, будет снижаться (во 2К23 она может опуститься ниже отметки 4%) как за счет эффекта высокой базы, так и по причине слабого спроса, стимулирование которого является важной задачей. Однако в целом текущая инфляция будет ускоряться в будущем году. По итогам 2023 года она может составить 6–7%.
Валютный курс: новые реалии
В 2022 году на валютном рынке РФ произошли кардинальные изменения, причиной которых стало введение самых различных санкций и иных ограничений со стороны зарубежных стран. С одной стороны, наблюдается резкое сокращение импорта. В совокупности со значительным ростом цен на энергоносители это привело к росту профицита по счету текущих операций, который по итогам 2022 года станет рекордно высоким и может приблизиться к отметке $250 млрд.
С другой стороны, на фоне многочисленных ограничений для банков, корпораций и частных лиц традиционные валюты (в частности, доллар США и евро) стали в плане владения дорогим и даже «токсичным» активом — риск «заморозки» этих средств слишком высок. В результате большинство экономических агентов стали последовательно сокращать позиции в этих активах. При этом остро встала проблема поиска альтернативных вариантов вложений. Наиболее популярным вариантом стал китайский юань, но назвать его полноценной заменой традиционным валютам нельзя. В результате после значительного ослабления обменного курса в феврале—марте рубль перешел к укреплению и в среднем за январь—ноябрь его стоимость составила 68,73 руб. за доллар США.
На наш взгляд, действие упомянутых факторов в 2023 году начнет ослабевать. Объем энергетического экспорта будет сокращаться, в том числе
ОФЗ: большие объемы и «честное» ценообразование
Структура инвесторов на рынке ОФЗ в 2022 году заметно изменилась. Введение антироссийских санкций и последовавшая вслед за этим «заморозка» позиций иностранных инвесторов в рублевых госбумагах по сути исключили возможность их присутствия в этом сегменте в обозримом будущем. В результате роль отечественных коммерческих банков на рынке значительно возросла. Специфика ситуации заключается в том, что такие банки преимущественно предъявляют спрос на «флоатеры» — инструменты с плавающей процентной ставкой (что позволяет им хеджировать соответствующий риск), а также на бумаги с фиксированным доходом и относительно небольшой дюрацией (что отражает структуру их пассивов).
В то же время российский бюджет в уходящем году перешел в состояние полноценного дефицита (во многом
В 2023 году Минфин планирует выпустить ОФЗ на общую сумму 2,5 трлн руб., при этом реализация данного плана, скорее всего, будет носить приоритетный характер. В этих условиях инвесторы могут рассчитывать на «честное» ценообразование в первичном сегменте. Мы полагаем, что стоимость заимствований для «длинных» бумаг с фиксированной ставкой будет формироваться в диапазоне 200–250 б.п. выше ключевой ставки. Одновременно с этим можно ожидать, что спрос со стороны коммерческих банков на операции рефинансирования посредством операций РЕПО с ЦБ РФ будет оставаться высоким, а общий объем подобных кредитов в среднем за год будет составлять 1–2 трлн руб.
Материал опубликован на основе «Стратегии 2023» — большого обзора от аналитиков АТОН, который выходит раз в год.
«Стратегия 2023» — это дорожная карта для инвесторов. В ней можно найти оценки, подробные прогнозы и расширенные мнения по ценным бумагам российских публичных компаний, секторам российской экономики, дивидендным акциям, нефти и глобальным рынкам.
Полную версию «Стратегии 2023» вы можете скачать в прикрепленном файле.
Другие материалы из «Стратегии 2023»:
Российские акции: 12 фаворитов на 2023 год