X5: операционные результаты за четвертый квартал 2025 года

• Выручка X5 в 4-м квартале 2025 продолжила замедление (+14,9% г/г против 18,5% г/г в 3-м квартале 2025 и +21,6% г/г во 2-м квартале 2025). По итогам всего 2025 года рост выручки X5 составил 18,8% г/г, что несколько ниже ранее озвученного ориентира «около 20%».
• Замедление темпов роста выручки происходит на фоне снижения продуктовой инфляции (с 10% в 3-м квартале 2025 до 7,4%) и сравнительно слабой динамики LfL-трафика (+0,5% г/г).
• Понижаем целевую цену до 3 000 рублей за акцию (-20% к предыдущей) на фоне более слабых, чем ожидалось, результатов. Сохраняем при этом рейтинг ВЫШЕ РЫНКА с учетом комфортной оценки (по нашим расчетам, ~3,5x EV/EBITDA и 8,5x P/E) и качества эмитента.

Обзор операционных результатов

Рост выручки X5 Group в 4-м квартале 2025 года составил 14,9% г/г против 18,5% г/г в 3-м квартале 2025. Совокупная выручка по итогам квартала достигла 1 238 млрд рублей. Выручка за весь 2025 год выросла на 18,8% г/г до 4 642 млрд рублей, что немного ниже ранее обозначенного ориентира роста «около 20% г/г».

Динамика сопоставимых продаж продолжила замедляться на фоне снижения продовольственной инфляции. Сопоставимые (LfL) продажи в 4-м квартале выросли на 7,3% г/г (против 10,6% г/г в 3-м квартале). Средний чек увеличился на 6,8% г/г (против 10,1% в 3-м квартале), что соответствует замедлению продовольственной инфляции до 7,4% г/г (10,0% в 3-м квартале). LfL-трафик вырос на 0,5% г/г, оставаясь вблизи нулевых, но все же положительных значений (0,4% г/г в 3-м квартале).

Дискаунтеры демонстрируют более сильный рост LfL-продаж. В сети «Чижик» LfL-продажи увеличились на 10,0% г/г, чему способствовали рост трафика (+1,6% г/г) и среднего чека (+8,2% г/г). В «Пятёрочке» LfL-продажи выросли на 7,3% г/г, в «Перекрёстке» — на 4,8% г/г.

Расширение сети сместилось в пользу дискаунтеров. В 4-м квартале компания открыла на нетто-основе 893 магазина (против 710 в 3-м квартале), включая 543 магазина «Пятёрочка», 344 дискаунтера «Чижик» (+111 кв/кв) и 6 супермаркетов «Перекрёсток» (без изменений). Совокупная торговая площадь по итогам года увеличилась на 8,7% г/г.

Цифровые бизнесы замедляются. Выручка цифровых бизнесов X5 в 4-м квартале выросла на 30,0% г/г и составила 79,8 млрд рублей. Темпы роста замедлились по сравнению с 3-м кварталом (43,6% г/г). Цифровые направления обеспечили вклад 0,9 п.п. в рост консолидированной выручки.

Ожидания от финансовых результатов

Компания планирует опубликовать финансовые результаты по итогам 4-го квартала и 12 месяцев 2025 года в пятницу, 20 марта. Считаем, что EBITDA окажется ближе к нижней границе годового прогноза компании — около 268 млрд рублей за 2025 год или 64 млрд рублей за 4-й квартал 2025, рост примерно на 20% г/г.

В центре внимания инвесторов, как мы считаем, окажутся прогнозы менеджмента на 2026 год и комментарии по динамике спроса в начале года. Напомним, ранее компания упоминала, что видит возможности роста выручки на 17–18% в среднесрочной перспективе, что с учетом последних результатов вызывает сомнения.

Также стоит следить за комментариями касательно монетизации казначейского пакета — компания сообщила о намерении продать пакет в размере 9,7% от уставного капитала.

Дивиденды*

По нашим расчетам, компания сможет выплатить порядка 200–250 рублей по результатам 2025 года в две выплаты — в середине и в конце года. Основной источник выплат — рост долговой нагрузки, допустимый вслед за ростом EBITDA, согласно дивидендной политике компании. Это транслируется в дивидендную доходность на уровне 8–10%.

При этом продажа казначейского пакета может позволить направить на дивиденды дополнительные средства — до 250 рублей на акцию (доходность 10%) при продаже по текущим ценам и распределении.

Оценка

Мы понижаем целевую цену до 3 000 рублей за акцию (-20% к предыдущей) на фоне более слабых, чем ожидалось, темпов роста выручки. Наш новый прогноз предполагает прирост выручки в 2026 году на уровне 14% против 17% ранее. Значение EBITDA в нашем новом прогнозе на 11% ниже для 2026 и на 13% для 2027 года. При этом мы сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА и отмечаем, что X5, на наш взгляд, остается лучшей долгосрочной экспозицией на сектор продуктовой розницы и лидером отрасли.

По нашим оценкам на 2026 год, акции X5 сейчас торгуются по комфортным мультипликаторам 3,5x EV/EBITDA и 8,5x P/E. Пока что мы не видим позитивных катализаторов для переоценки от ближайших результатов ввиду непростой для ритейлеров макроэкономической конъюнктуры — слабеющем спросе при сохраняющемся давлении затрат. Однако среди возможных факторов поддержки акций — появление ясности в реализации казначейского пакета.

*Дивидендные выплаты являются оценочными и не гарантируются.