X5: финансовые результаты за первый квартал 2026 года

• Выручка X5 выросла на 11,3% г/г, EBITDA — на 25,8% г/г; при этом чистая прибыль снизилась на 27,6% г/г, а чистый долг / EBITDA составил 1,17x.
• Результаты оказались в рамках наших ожиданий и консенсуса по EBITDA; чистая прибыль ожидаемо снизилась из-за роста финансовых расходов.
• По нашим расчетам на 2026 год, X5 торгуется на уровне 3x по EV/EBITDA и ~6,5x по P/E, что видится нам привлекательным уровнем.
• Катализатором роста может выступить дивидендный фактор (ожидаем выплаты ~200 рублей на акцию летом, потенциальная доходность >8%).

Обзор результатов

В 1-м квартале 2026 года выручка группы выросла на 11,3% г/г до 1 191 млрд рублей, что соответствует ранее раскрытым операционным данным. Напомним, рост был обеспечен увеличением сопоставимых (LfL) продаж на 6,1% г/г и расширением торговых площадей на 8,0% г/г. При этом ключевым драйвером LfL-динамики оставался рост среднего чека (+7,9% г/г), тогда как посещаемость снизилась на 1,7% г/г. Дополнительным фактором поддержки стал цифровой сегмент, выручка которого увеличилась на 26,6% г/г и достигла 89,7 млрд рублей (7,5% от общей выручки).

Компания продолжает демонстрировать устойчивую динамику валовой маржи. Валовая прибыль составила 286,9 млрд рублей (+14,8% г/г), а валовая рентабельность увеличилась до 24,1% (+0,7 п. п. г/г) на фоне снижения промоактивности, усиления переговорных позиций с поставщиками и повышения эффективности системы контроля за товарами.

Рост операционных расходов под контролем. Скорректированный показатель EBITDA по МСБУ (IAS 17) составил 64,3 млрд рублей (+25,8% г/г), а рентабельность EBITDA выросла до 5,4% (+0,6 п. п. г/г). SG&A-расходы (без учета амортизации, LTI и обесценения) увеличились до 19,3% от выручки (+0,1 п. п. г/г), что отражает негативное влияние коммунальных и прочих расходов, а также затрат на доставку и услуги третьих сторон (суммарно +0,8 п. п. г/г). При этом мы отмечаем снижение удельных расходов на персонал (-0,7 п. п. г/г) — в абсолютном выражении показатель вырос всего на 3,8% г/г, что говорит о высокой эффективности группы в условиях дефицита рабочего персонала на рынке.

Динамика чистой прибыли была под давлением финансовых расходов. Чистая прибыль сократилась на 27,6% г/г до 13,3 млрд рублей, а рентабельность чистой прибыли составила 1,1% (-0,6 п. п. г/г). Основное влияние оказал рост чистых финансовых расходов (примерно в 4 раза г/г до 14,8 млрд рублей) на фоне снижения процентных доходов после распределения дивидендов и увеличения долговой нагрузки, также определенную роль сыграли отрицательные курсовые разницы (344 млн рублей против 2,6 млрд рублей прибыли от курсовых разниц годом ранее).

Нормализация кредиторской задолженности поддержала операционный денежный поток. Чистый операционный денежный поток составил 33,0 млрд рублей против 0,2 млрд рублей годом ранее, чему способствовал более умеренный темп высвобождения кредиторской задолженности — на фоне большого количества нерабочих дней в конце 2024 года компания в 1-м квартале 2025 активнее погашала задолженость, тогда как в 1-м квартале 2026 темп выплат вернулся к норме.

Инвестиционная активность оставалась сравнительно высокой, однако сложилась ниже годового целевого уровня компании. Чистый отток по инвестиционной деятельности увеличился на 5,3% г/г до 50,3 млрд рублей. Относительно выручки величина инвестиционного оттока составила 4,2% (-0,2 п. п. г/г), тогда как целевой показатель капзатрат на 2026 год составляет 4,5–4,7% от выручки.

Долговая нагрузка остается на комфортном уровне. Соотношение чистый долг / EBITDA составило 1,17x против 1,11x годом ранее, отражая рост чистого финансового долга до 335,5 млрд рублей (+22,6% г/г) после выплаты дивидендов. С учетом аренды показатель ЧД/EBITDA по МСФО 16 составил около 2,3x (на уровне прошлого года).

Дивиденды*

Наблюдательный совет X5 планирует представить рекомендацию по дивидендам за 2025 год в мае. По нашим расчетам, выплата может составить порядка 200 рублей на акцию с доходностью 8%. Наш расчет по итогам 2025 года указывает, что компания имеет возможность выплатить порядка 360–400 рублей в 2026 году в целом (это соответствует потенциальной доходности 15–17%), сделав две примерно одинаковые выплаты — одну летом, другую в декабре 2026 года. В данном сценарии мы прогнозируем, что рост EBITDA в 2026 году составит около 10–15%, что позволит нарастить долг в абсолютном выражении, сохраняя коэффициент ЧД/EBITDA на уровне 1,2–1,4х.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА и целевую цену 3 300 рублей за акцию. Ближайшим катализатором роста акций может стать объявление размера дивидендов в мае 2026, а в среднесрочной перспективе — также положительные новости относительно перспектив казначейского пакета. По нашим расчетам, акции X5 сейчас торгуются с мультипликаторами 3x EV/EBITDA 2026П и 6,5x P/E 2026П, что кажется нам привлекательным уровнем.

*Выплата дивидендов не гарантирована