X5: финансовые результаты за третий квартал 2025 года

• Компания отчиталась чуть лучше наших ожиданий и консенсус-прогноза: EBITDA выросла на 1,6% г/г, превысив консенсус на 5,3%, а чистая прибыль сократилась на 19,9% г/г, тогда как аналитики ожидали падения на 20–40% г/г.
• X5 сохраняет фокус на операционной эффективности, удерживая операционные расходы на относительно стабильном уровне. Давление на валовую маржу (-0,7 п.п. г/г), на наш взгляд, обусловлено стратегически позитивными процессами для долгосрочного кейса группы.
• По нашим расчетам на 2026 год, X5 торгуется по мультипликаторам 2,8x EV/EBITDA и 7-8x P/E. Дисконт к оценке «Магнита» составляет 15%, а к исторической средней — 30%. Триггером для его сокращения может стать объявление и выплата дивидендов ближе к концу 2025 года.

Обзор результатов

В 3-м квартале 2025 совокупная выручка группы выросла на 18,5% г/г до 1 160 млрд рублей, что соответствует ранее раскрытым данным операционной отчетности. Напомним, сопоставимые (LfL) продажи выросли на 10,6% г/г. Рост среднего чека составил 10,1% г/г, а посещаемость подросла на 0,4% г/г. Торговая площадь увеличилась на 9,2% г/г. За квартал открыто 710 магазинов на нетто-основе (с учетом закрытий).

Валовая прибыль составила 274,9 млрд рублей (+15% г/г), а валовая рентабельность — 23,7% (-0,7 п. п. г/г). Снижение показателя связано с ростом товарных потерь на фоне развития категории готовой еды, увеличением логистических расходов и повышением доли сети «Чижик» в выручке.

Скорректированная EBITDA по МСБУ (IAS 17) составила 74,2 млрд рублей (+1,6% г/г). Рентабельность по скорректированной EBITDA снизилась до 6,4% (-1,1 п. п. г/г). SG&A-расходы (без учета амортизации, LTI и обесценения) составили 17,9% от выручки, прибавив 0,2 п. п. г/г прежде всего из-за увеличения коммунальных затрат, расходов на сторонние услуги, логистику и прочие операционные статьи. При этом расходы на персонал не изменились в годовом сравнении относительно выручки.

Чистая прибыль составила 28,3 млрд рублей (-19,9% г/г), а рентабельность по чистой прибыли — 2,4% (-1,2 п. п. г/г). Снижение прибыли связано с ростом чистых финансовых расходов до 11,3 млрд рублей против почти нулевого уровня годом ранее. Это произошло из-за сокращения процентных доходов после выплаты дивидендов и увеличения затрат на обслуживание возросшего долга. Негативный эффект был частично компенсирован снижением расходов по налогу на прибыль на 61,4% г/г, что отражает уменьшение налогооблагаемой базы и влияние разовых факторов.

Скорректированный чистый денежный поток от операционной деятельности составил 56,7 млрд рублей (+51,4% г/г), чему способствовало положительное изменение в оборотном капитале (+5,4 млрд рублей против -17,8 млрд рублей годом ранее) на фоне снижения запасов после интенсивных закупок в конце 2024 года.

Чистый денежный поток, использованный в инвестиционной деятельности, увеличился до 55,2 млрд рублей (+58,7% г/г). Рост инвестиций был обусловлен активным строительством распределительных центров, нового центра обработки данных, закупкой транспорта и открытием новых магазинов.

Долговая нагрузка на конец квартала составила 1,04x ЧД/EBITDA (IAS 17) против 0,78x годом ранее. Чистый долг (без учета аренды) вырос до 256,8 млрд рублей (+30% г/г). Чистый долг с учетом аренды составил 945,6 млрд рублей (+8,8% г/г), а соотношение Чистый долг / EBITDA (по МСФО 16) — 2,31x против 2,19x годом ранее.

Дивиденды*

По нашим расчетам, исходя из целевого уровня долговой нагрузки (1,2–1,4x по соотношению «Чистый долг / EBITDA»), X5 может выплатить порядка 250 рублей дивидендов на акцию (доходность 10%) ближе к концу 2025 года.

Оценка

По нашим расчетам, акции X5 сейчас торгуются по мультипликаторам 2,8x EV/EBITDA 2026П и 7-8x P/E 2026П, что примерно на 15% ниже оценки «Магнита», притом что исторически X5 торговалась с премией. Дисконт стоимости X5 к собственной исторической средней оценке группы оставляет порядка 30% и, на наш взгляд, может сократиться по мере общей потенциальной переоценки рынка. Катализатором может послужить выплата дивидендов ближе к концу 2025 года.

* Выплата дивидендов не гарантирована