• «Яндекс» представил сильные результаты: выручка выросла на 32% г/г и превзошла консенсус-прогноз «Интерфакса» на 2,7%; EBITDA увеличилась на 43% г/г и оказалась выше консенсуса на 9,1%.

  • Менеджмент повысил прогноз по EBITDA в 2025 году до 270 млрд рублей против 250 млрд рублей ранее (+8%).

  • Компания изменила сегментное раскрытие и поделилась дополнительной информацией о развитии новых направлений, что позволяет лучше понимать драйверы ее стоимости.

  • «Яндекс» остается нашим главным фаворитом; акции, по нашим расчетам, торгуются на уровне менее 5x по EV/EBITDA 2026 года — оценка выглядит привлекательной с учетом технологического потенциала компании и динамики ее финансовых показателей.

Обзор финансовых показателей

В 3-м квартале 2025 года выручка «Яндекса» выросла на 32% г/г до 366,1 млрд рублей, а EBITDA подскочила на 43% г/г до 78,1 млрд рублей (рентабельность 21,3%, +1,5 п.п. г/г). Сдержанный рост выручки в сегменте «Поиска» (+9% г/г) на фоне относительно слабого рекламного рынка был с запасом компенсирован ростом в других сегментах (в совокупности +52% г/г), а эффект масштаба и улучшение операционных метрик способствовали общему укреплению рентабельности компании.

«Яндекс» обновил сегментацию бизнеса и выделил новые операционные блоки — «Поисковые сервисы и ИИ», «Городские сервисы» (включая «Электронную коммерцию», «Райдтех», «Доставку и другие O2O-сервисы»), «Персональные сервисы» (включающие в себя «Финтех», «Плюс», программу лояльности и «Домиленд»), «Б2Б Тех» (решения для корпоративного сектора), «Автономные технологии» (автономный транспорт и роверы) и «Прочие инициативы» (включая образование).

  • Сегмент «Поисковые сервисы и ИИ» увеличил выручку на 9% г/г до 138,5 млрд рублей, сохранив рентабельность EBITDA на уровне 45,5% (-0,2 п.п. г/г). Сдерживающее влияние на результаты сегмента продолжила оказывать сложная макроэкономическая обстановка и экономия рекламных бюджетов заказчиками. Рост поддержало развитие ИИ-рекламы и новые форматы в Smart TV и Telegram.

  • Выручка блока «Городские сервисы» выросла на 36% г/г до 200,4 млрд рублей. Основной вклад обеспечили электронная коммерция (+46% г/г) — за счет улучшения юнит-экономики «Яндекс Маркета» и роста фудтех-бизнесов — и «Райдтех» (+24% г/г) благодаря развитию мультимодальных поездок и подписочных сервисов. EBITDA блока увеличилась более чем в четыре раза до 18,9 млрд рублей (9,4% от выручки) на фоне повышения операционной эффективности и сокращения убытков в электронной коммерции.

  • Выручка «Персональных сервисов» выросла на 67% г/г до 54,8 млрд рублей. Основной драйвер — финансовые сервисы, увеличившие выручку на 172% г/г благодаря росту клиентской базы и оборота платежных решений. Существенный вклад внесли также «Плюс и развлекательные сервисы» (+32% г/г) за счет расширения аудитории и роста ARPU. Совокупный показатель EBITDA блока вырос до 3,4 млрд рублей (6,2% от выручки) благодаря масштабированию бизнеса и повышению эффективности маркетинговых расходов «Плюса».

  • Выручка блока «Б2Б Тех» выросла на 47% г/г до 12,4 млрд рублей. Положительную динамику обеспечили увеличение числа клиентов Yandex Cloud (+31% г/г), высокий спрос на ИИ-сервисы и развитие корпоративных продуктов Яндекс 360. EBITDA сегмента удвоилась до 2,2 млрд рублей (17,4% от выручки) благодаря росту масштабов бизнеса и оптимизации маркетинговых и операционных расходов.

  • «Автономные технологии» в 3-м квартале 2025 года начали этап коммерциализации: выручка составила 200 млн рублей, в основном за счет продаж решений для складской автоматизации и расширения парка роботов-доставщиков. Сегмент по-прежнему находится в инвестиционной фазе — убыток по EBITDA составил 4,2 млрд рублей на фоне активных вложений в развитие беспилотных и роботизированных технологий.

Скорректированная чистая прибыль компании выросла на 78% г/г до 44,7 млрд рублей. Рентабельность чистой прибыли составила 12,2%, увеличившись на 3,1 п.п. г/г. Рост был обеспечен преимущественно улучшением операционной эффективности. Отмечаем снижение расходов по вознаграждениям на основе акций (-42% г/г до 10,3 млрд рублей).

Скорректированный чистый долг, по расчетам компании, составил 84,8 млрд рублей, что на ~8% ниже значения предыдущего года. Отношение чистого долга к EBITDA LTM составило порядка 0,4х, что немногим ниже значения предыдущего года 0,5х.

Y_site0.png

Y_site1.png

Y_site2.png

Y_site3.png

Y_site4.png

Y_site5.png

Повышение прогнозов на 2025 год

«Яндекс» подтвердил свой прогноз по росту выручки в 2025 году более чем на 30% год к году (до более чем 1,4 трлн рублей) и повысил свои ожидания по скорректированной EBITDA — теперь ожидается около 270 млрд рублей EBITDA (+43% г/г) против прежнего ориентира «более 250 млрд рублей» (+33% г/г) ранее.

Телеконференция для аналитиков

По итогам телеконференции для аналитиков мы отмечаем следующие моменты:

  • Реклама и макро: в сентябре—октябре динамика рекламного рынка оставалась схожей с 2К25; компания отмечает первые признаки улучшения макросреды, однако высокая ставка продолжает сдерживать восстановление.

  • ИИ как драйвер роста: текущий рынок рекламы близок к зрелому, поэтому темпы роста будут нормализовываться. Однако развитие «Алисы AI» создает новые форматы взаимодействия бизнеса и пользователей, что расширяет потенциальный пул выручки.

  • Автономное такси: компания планирует до конца 2026 года вывести на дороги Москвы более 200 роботакси; проект реализуется в рамках экспериментальных правовых режимов; его масштабирование может повысить эффективность и существенно улучшить экономику такси за счет снижения затрат на водителей и оптимизации парка.

  • Развитие доставки роверами: компания планирует масштабировать парк до 20 тысяч роботов-доставщиков к 2027 году, прорабатывая гибкие модели владения и монетизации с партнерами; цель — быстрое масштабирование при минимизации капзатрат.

  • Финтех: сегмент демонстрирует устойчивый рост и повышение маржинальности; приоритет — развитие транзакционных сервисов внутри экосистемы и масштабирование за её пределами. «Яндекс» видит в финтехе долгосрочный источник роста и повышения монетизации экосистемы.

  • Б2Б Тех: компания развивает устойчивую модель с рекуррентной выручкой и высокой маржинальностью, фокусируясь на облачных решениях PaaS и IaaS. Расширение линейки платформенных продуктов укрепляет позиции в корпоративном сегменте.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг «ВЫШЕ РЫНКА» для «Яндекса» и целевую цену 6 250 рублей на горизонте года. По нашим оценкам, «Яндекс» торгуется около 6x по мультипликатору EV/EBITDA 2025 года и менее 5x по EV/EBITDA 2026 года, что кажется нам привлекательным уровнем.

Считаем, что раскрытие дополнительной информации о новых направлениях бизнеса («Финтех», «Б2Б Тех», «Автономный транспорт», ИИ-технологии и проч.) подчеркивает технологические возможности компании и потенциал раскрытия акционерной стоимости, создавая благоприятный фон для переоценки в среднесрочной перспективе.

Отмечаем, что как у компании роста оценка «Яндекса» больше, чем в среднем по рынку, чувствительна к изменению процентных ставок, что открывает дополнительные возможности для переоценки по мере дальнейшего смягчения ДКП.

Подписка на аналитику

Еженедельная рассылка с аналитическими материалами и инвестиционными идеями от экспертов компании