Финансовая отчетность «Ростелекома»: результаты под давлением из-за роста расходов на персонал и стоимости долга

• Выручка компании за 3-й квартал 2024 года составила 193,0 млрд рублей (+11% г/г), OIBDA — 75,1 млрд рублей (+1% г/г), чистый убыток — 6,7 млрд рублей против прибыли 13,6 млрд рублей годом ранее.

• На уровне операционной прибыли сдерживающее влияние на «Ростелеком» оказывают растущие расходы на персонал (+14% г/г), на уровне чистой прибыли — рост стоимости долга (чистые финансовые расходы +78% г/г). Компания также отмечает, что удорожание долга ведет к пересмотру инвестиций в рост.

• Мы подтверждаем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по акциям «Ростелекома» и понижаем целевую цену до 80 рублей за акцию, что отражает рост ставки дисконтирования по сравнению с уровнем, заложенным в нашу предыдущую оценку.

Обзор результатов

Общая выручка «Ростелекома» в 3-м квартале 2024 года выросла на 11% г/г, достигнув 193,0 млрд рублей. Основной вклад в рост показателя внесли цифровые сервисы (+25% г/г до 43,2 млрд рублей) и мобильная связь (+12% до 67,3 млрд рублей). Выручка в сегменте «фиксированный интернет» выросла на 6% г/г до 27,2 мдрд рублей, в сегменте «видеосервисы» — на 7% до 12,7 млрд рублей, в сегменте «оптовые услуги» — на 7% до 23,2 млрд рублей. Доходы сегмента «фиксированная телефония» продолжили снижаться (-6% г/г до 9,6 млрд рублей).

OIBDA группы увеличилась на 1% г/г, достигнув 75,1 млрд рублей. При этом рентабельность по OIBDA снизилась на 3,7 п.п., составив 38,9%. Расходы на персонал выросли на 14% г/г до 47,3 млрд рублей, расходы на материалы, ремонт и обслуживание — на 21% г/г до 13,2 млрд рублей. Рост операционных затрат отчасти сдерживался умеренными расходами на услуги операторов связи, которые увеличились на 4% г/г до 23,3 млрд рублей.

Чистый убыток составил 6,7 млрд рублей против прибыли 13,6 млрд рублей годом ранее. На снижение чистой прибыли главным образом повлияло увеличение финансовых расходов на фоне роста ключевой ставки: чистые финансовые расходы выросли на 78% г/г и составили 20,1 млрд рублей. Эффективная процентная ставка достигла 14%. Кроме того, выросли расходы по налогу на прибыль (12,8 млрд рублей, +218% г/г), что связано с переоценкой отложенных налоговых разниц группы.

Свободный денежный поток по итогам квартала оказался отрицательным (-5,2 млрд рублей по итогам квартала против 10,6 млрд рублей годом ранее), что, помимо прочего, обусловлено увеличением капитальных затрат на 26% до 39,5 млрд рублей на фоне повышенной инвестиционной активности после низкой базы предыдущего года. Относительно выручки капитальные затраты составили 20,5% против 18,0% годом ранее.

Чистый долг группы увеличился на 26% г/г и достиг 628,8 млрд рублей. Отношение чистого долга к OIBDA составило 2,1x против 1,8x годом ранее. Объем денежных средств на балансе компании составил 33,0 млрд рублей на конец третьего квартала 2024 года, что несколько ниже по сравнению с 3-м кварталом 2023 года (38,2 млрд рублей).

Инвестиционный кейс

Мы позитивно смотрим на долгосрочные перспективы «Ростелекома» с учетом стабильных показателей традиционных сервисов связи и динамичного развития новых направлений, которые пользуются повышенным спросом на фоне цифровизации экономики, ухода иностранных конкурентов и поддержки со стороны государства. Однако высокие процентные ставки могут в ближайшее время оказывать давление на бизнес компании, результатом чего может стать как сокращение чистой прибыли, так и пересмотр в сторону понижения планируемых инвестиций в проекты развития.

Оценка

Мы подтверждаем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по акциям «Ростелекома» и понижаем целевую цену до 80 рублей за акцию, что отражает рост ставки дисконтирования по сравнению с уровнем, заложенным в нашу предыдущую оценку. По нашим расчетам на 2025 год, «Ростелеком» торгуется на уровне 2,6x по мультипликатору EV/EBITDA, что близко к справедливым значениям в текущих условиях.