Финансовые результаты Fix Price: показатели не впечатляют

• Fix Price опубликовала финансовые результаты за 1П23: выручка составила 135.7 млрд руб. (+3.0% г/г), LfL-продажи снизились на 6.6% г/г, EBITDA достигла 24.1 млрд руб. (-7.3% г/г). Также компания опубликовала операционные результаты за 2К23: выручка прибавила 0.9%, тогда как LfL-продажи снизились на 7.9% г/г.

• Мы считаем результаты в целом слабыми. Более всего нас тревожит продолжающееся сокращение LfL-трафика, несмотря на улучшение благосостояния потребителей.

• Мы отмечаем, что хотя динамика выручки компании может улучшиться во 2П23, ее рентабельность может остаться под давлением на фоне неблагоприятных изменений валютных курсов и конкуренции на рынке труда.

Обзор результатов

В 1П23 выручка выросла на 3.0% г/г до 135.7 млрд руб. (сопоставимые продажи -6.6% г/г, торговые площади +15.0%). Во 2К23 выручка увеличилась на 0.9% г/г до 69.8 млрд руб., LfL- продажи снизились на 7.9% (средний чек +1.8% г/г, трафик -9.6% г/г).

Валовая рентабельность в 1П23 выросла на 0.3 пп до 33.3% на фоне изменений ассортимента и благоприятных курсовых трендов, которые повлияли на товары, проданные в этот период. SG&A-расходы за вычетом амортизации в процентах от выручки выросли на 1.9 пп г/г до 15.7% из-за негативного эффекта операционного рычага и высокой конкуренции на рынке труда. В результате скорректированная EBITDA по стандартам МСФО 16 упала на 7.3% г/г до 24.1 млрд руб., а рентабельность EBITDA составила 17.8% (-2.0 пп).

Прибыль до уплаты налогов составила 16.6 млрд руб. (+3.3% г/г) и была поддержана снижением чистых финансовых расходов (-63.7% г/г до 591 млн руб.) и прибылью от курсовых разниц. Чистый долг упал на 86.6% г/г до 3.5 млрд руб. Чистая прибыль за период подскочила на 286% г/г до 19.7 млрд руб. преимущественно благодаря доходу по налогу на прибыль в размере 3.0 млрд руб. за счет высвобождения резервов по налогу на прибыль.

Чистые денежные средства от операционной деятельности составили 20.8 млрд руб. (+33.8% г/г) и были поддержаны снижением оттока денежных средств в части оборотного капитала (4.7 млрд руб. против 11.8 млрд руб. в 1П22). Капзатраты составили 3.4 млрд руб. против 3.7 млрд руб. в 1П22 на фоне завершения строительства распределительного центра.

Наши прогнозы на 2П23

Учитывая более благоприятную базу сравнения продаж и рост благосостояния потребителей, мы считаем, что во 2П23 динамика выручки компании может начать улучшаться. В то же время мы полагаем, что слабый рубль и высокая конкуренция на рынке труда будут продолжать оказывать давление на операционную маржу компании. На наш взгляд, наиболее сложной операционной проблемой для Fix Price, требующей особого внимания, является снижение посещаемости. Дальнейшее падение этого показателя может поставить под сомнение планы компании по расширению бизнеса, что может негативно отразиться на ее инвестиционном кейсе.

Fix Price — инвестиционный кейс

Fix Price — доминирующий игрок в сегменте универсальных магазинов в России с рыночной долей свыше 90%. Компания предлагает в основном непродовольственные товары в нескольких ценовых категориях преимущественно до 300 руб. Исторически она демонстрировала высокие темпы роста (+21% по выручке, +26% по EBITDA в 2022) благодаря двузначным темпам расширения торговых площадей и управлению ассортиментом. Сильные позиции на рынке в сочетании с более высокими темпами роста продаж и более высокой рентабельностью FCF оправдывают премию к традиционным ритейлерам в оценке Fix Price, в целом соответствующую международным аналогам.

Оценка

Мы полагаем, что акции Fix Price в текущих рыночных условиях торгуются умеренно выше справедливых уровней (EV/EBITDA 2023П около 7x, P/E 2023П 12x).