- Мосбиржа опубликовала сильные результаты за 2К23 по МСФО и вернулась к публикации полной отчетности.
- Мы ожидаем увидеть рекордную прибыль у Мосбиржи в 2023 году благодаря дальнейшему росту объемов торгов наряду со значительным увеличением рыночных процентных ставок на фоне повышения ключевой ставки ЦБ РФ.
- MOEX торгуется с мультипликатором P/E 2023П около 7.0x, хотя исторически она оценивалась в диапазоне 10–13.0x, поэтому мы все еще видим потенциал роста этой бумаги, которая является одним из наших фаворитов в секторе.
Краткий обзор финансовых результатов
Московская биржа (MOEX) опубликовала сильные результаты за 2К23 и вернулась к публикации полной отчетности по МСФО. Ее прибыль значительно выросла за счет увеличения объемов торгов и тарифов. Кроме того, в прошлом году активность на рынках была низкой
- Комиссионный доход подскочил на 48.1%
г/г / 20% кв/кв до 11.9 млрд руб. - Основной рост пришелся на рынок акций (+246% до 1.6 млрд руб.) и облигаций — +192%
г/г до 0.7 млрд руб. - Сегмент деривативов также показал сильный рост — на 163% до 1.5 млрд руб.
- Остальные сегменты выросли на 23–40%
г/г . - Для сравнения, чистый процентный доход снизился на 23.4%
г/г / 30% кв/кв до 9.3 млрд руб. после того, как ЦБ РФ перевел замороженные средства, принадлежащие иностранным инвесторам, на так называемыеС-счета в Агентство по страхованию вкладов. - Операционные расходы компании росли медленно — на уровне 1.7%
г/г / 8.9% кв/кв. - В результате EBITDA выросла на 43%
г/г / -14.3% кв/кв до 16.3 млрд руб., а чистая прибыль прибавила 46.2%г/г / -15.5% до 12 млрд руб.
Телеконференция и прогнозы
- Капзатраты в 1П23 составили 1.5 млрд руб. Прогноз капзатрат на 2023 г. остается неизменным на уровне 4–6 млрд руб. Фактические расходы будут зависеть от реализации программы обновления программного и аппаратного обеспечения.
- Прогноз роста операционных расходов снизился до 6–10%
г/г в 2023 году с 10–14% ранее, что является позитивным фактором. - Мосбиржа планирует представить новую стратегию до конца 3К23.
Наши прогнозы на 2023 год
В 1П23 чистая прибыль Мосбиржи достигла 264 млрд руб., и мы считаем, что показатель за 2П23 должен быть сопоставим с 1П23 благодаря двум факторам: а) дальнейшему сильному росту объемов торгов, особенно в сегменте ценных бумаг и б) увеличению процентного дохода после повышения ключевой ставки ЦБ РФ на 350 бп.
В целом мы прогнозируем рост комиссионного дохода на 20%
Инвестиционный кейс Мосбиржи
Мосбиржа является основным бенефициаром следующих трендов:
- На российский финансовый рынок приходит все больше розничных инвесторов. Из 80 млн экономически активных россиян на рынке всего около 2 млн активных инвесторов.
- В условиях санкций и ограниченных инвестиционных потоков Мосбиржа становится опорой российской финансовой инфраструктуры. Многие российские компании, ранее привлекавшие финансирование за рубежом, переходят на Мосбиржу, размещая акции и облигации.
- Мосбиржа выигрывает от повышения процентных ставок. Она имеет в распоряжении средства клиентов и размещает их на денежном рынке по рыночным ставкам.
Оценка
По нашим оценкам, Мосбиржа торгуется с мультипликатором P/E 2023П около 7.0x, хотя исторически она оценивалась в диапазоне 10–13.0x. Мировые аналоги оцениваются в 15.В прошлом году компания снизила коэффициент выплат до 30% с исторических 70–90%. В этом году при коэффициенте выплат 30% компания может заплатить около 6.6 руб. на акцию, что соответствует не особенно впечатляющей доходности 4.4%.
Мы считаем, что справедливый индикативный диапазон для компании составляет около 180–200 руб. на акцию, что соответствует P/E 2023П 8.