Финансовые показатели OZON: рост в приоритете

Ozon продемонстрировал товарооборот (GMV) на уровне 372.6 млрд руб. (+118% г/г), превысив консенсус Интерфакса на 21%, и повысил прогноз на 2023 год до 80–90% с 70% ранее.

Ускорение роста GMV было поддержано снижением комиссий и более активными инвестициями в развитие, что привело к снижению рентабельности на уровне EBITDA: отношение EBITDA к GMV оказалось близким к нулю против 2.8% в 1К23.

Хотя мы считаем, что Ozon продолжит демонстрировать сильные показатели по росту оборота, улучшение прибыльности может теперь потребовать больше времени. По нашим расчетам, Ozon торгуется по верхней границе оценок российского ИТ-сектора.

Краткий обзор финансовых показателей

GMV подскочил на 118% г/г до 372.6 млрд руб., количество заказов выросло на 131% г/г до 208.7 млн.
Число активных покупателей составило 39.5 млн (+29% г/г/+12% кв/кв), а средняя частота заказов на одного покупателя составила 17x против 11x во 2К22 и 13x в 1К23.
Выручка выросла на 61% г/г до 94.2 млрд руб., главным образом, за счет комиссии маркетплейса (+58% г/г до 36.8 млрд руб.) и выручки от рекламы (+212% г/г до 14.9 млрд руб.).

Скорректированная EBITDA составила 62 млн руб. против 188 млн руб. во 2К22 и 3.9 млрд руб. в 1К23. Прибыльность снизилась по сравнению с предыдущим кварталом из-за снижения комиссии и более активных инвестиций в развитие, которые подстегнули рост оборотов. Операционные расходы выросли на 10% г/г до 18.7 млрд руб. Убыток за период составил 13.1 млрд руб. против 7.2 млрд руб. во 2К22 и прибыли в размере 10.7 млрд руб. в 1К23, что среди прочего было обусловлено более высокими финансовыми затратами и менее благоприятной валютной конъюнктурой.

Чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, составили 10.8 млрд руб. против оттока в 5.3 млрд руб. во 2К22 и 1.5 млрд руб. в 1К23 благодаря улучшениям в цикле оборотного капитала. Чистые денежные средства, использованные в инвестиционной деятельности, составили 7.0 млрд руб. по сравнению с 6.6 млрд руб. во 2К22 и 4.5 млрд руб. в 1К23. Денежные средства и эквиваленты на конец 2К23 составили 74.6 млрд руб. против 56.7 млрд руб. во 2К22 и 90.5 млрд руб. в 1К23.

Наши прогнозы на 2023

Мы ожидаем, что в 2023 году Ozon продолжит стремительно наращивать свой оборот (GMV), а темпы роста будут близкими к уровням 2022 года (+85% г/г) или выше, поскольку электронная коммерция в России набирает популярность, и отрасль концентрируется вокруг крупнейших игроков. Сам Ozon прогнозирует рост GMV в. диапазоне 80–90%. Прогнозируемость EBITDA остается низкой, поскольку Ozon находится на стадии активного развития, однако Ozon ожидает увидеть положительный показатель EBITDA за 2023 год.

Инвестиционный кейс Ozon

Ozon — второй по величине и единственный публичный игрок в секторе, ориентированный исключительно на рынок электронной коммерции в России, который сейчас стремительно развивается. Выход на безубыточность на операционном уровне доказывает прочность его бизнес-модели и самодостаточность в плане фондирования. Дальнейшие улучшения в рентабельности при сохранении сильной динамики GMV в. последующие периоды могут послужить катализаторами для котировок Ozon.

Оценка

По нашим оценкам на 2023 Ozon торгуется с коэффициентом EV/продажи около 1.6x против в среднем 1.9x у международных аналогов в сфере электронной коммерции (-16%). При нормализованном отношении EBITDA к GMV на уровне 2–3% в 2023, Ozon торгуется с EV/EBITDA около 14-22x, что соответствует верхней границе диапазона у группы российских аналогов в сфере ИТ. При этом мы отмечаем, что если появятся какие-либо позитивные новости о редомициляции, они могут поддержать котировки акций компании.