Финансовые результаты Fix Price: слабый рост продаж, стабильная рентабельность

• Выручка Fix Price в 3-м квартале 2023 г. составила 74,5 млрд руб. (+6,3% г/г, сопоставимые продажи −2,8% г/г), скорректированная EBITDA — 14,2 млрд руб. (+8,0% г/г), а чистая прибыль — 7,4 млрд руб. (+6,4% г/г).

• Мы считаем результаты нейтральными. Хотя динамика трафика улучшилась по сравнению с прошлым кварталом, он все равно остался в отрицательной зоне (-5,1% г/г против −9,6% г/г во 2-м квартале 2023 г.). Среди позитивных моментов можно отметить, что компания сохраняет высокую рентабельность (рентабельность EBITDA 19,0% по МСФО 16, +0,3 п.п. г/г) и аккумулировала 36,0 млрд руб. денежных средств.

• По нашим оценкам на 2023П, Fix Price сейчас торгуется с мультипликатором EV/EBITDA порядка 6x и P/E 12x, что, как мы считаем, чуть выше справедливых уровней, однако мы отмечаем, что редомициляция в Казахстан и возобновление выплаты дивидендов может поддержать бумагу.

Обзор результатов

Выручка Fix Price выросла на 6,3% г/г до 74,5 млрд руб. LfL-продажи снизились на 2,8% г/г, трафик снизился на 5,1% г/г, а средний чек увеличился на 2,5% г/г. Торговые площади выросли на 13,1% г/г. Компания открыла 123 новых магазинов нетто, несколько замедлив темпы открытий, сдвинув их на 4-й квартал 2023 г.
 
Скорректированный показатель EBITDA по МСФО 16 вырос на 8,0% г/г до 14,2 млрд руб., а рентабельность EBITDA составила 19,0% (+0,3 б.п. г/г) на фоне роста валовой рентабельности (33,9%, +1,4 б.п. г/г); негативное влияние оказали растущие SG&A-затраты (15,0% выручки, +0,9 б.п. г/г). Чистая прибыль выросла на 6,4% г/г, рентабельность чистой прибыли осталась неизменной г/г, в том числе благодаря снижению чистых финансовых расходов (25 млн руб. против 811 млн руб. в 3-м квартале 2022 г.).

Чистые денежные средства от операционной деятельности достигли 13,3 млрд руб. (-29,5% г/г) на фоне оттока ДС, связанных с оборотным капиталом (1,7 млрд руб.). Капзатраты составили 1,6 млрд руб. против 1,8 млрд руб. в 3-м квартале 2022 г., поскольку строительство распределительного центра было завершено, а открытия были отложены. На конец 3-го квартала 2023 г. чистые денежные средства (включая обязательства по аренде) составили 3,1 млрд руб. против чистого долга в 21,8 млрд руб. в 3-м квартале 2022 г., включая 36,0 млрд руб. ДС и эквивалентов.

Наш прогноз на 4-й квартал 2023 г.

С учетом более благоприятной базы сравнения показателей продаж мы считаем, что в 4-м квартале динамика результатов Fix Price может улучшиться. В то же время мы полагаем, что слабый рубль и высокая конкуренция на рынке труда будут продолжать оказывать давление на операционную маржу компании. На наш взгляд, наиболее сложной операционной проблемой для Fix Price, требующей особого внимания, является снижение посещаемости.

Fix Price — инвестиционный кейс

Fix Price — доминирующий игрок в сегменте универсальных магазинов в России с рыночной долей свыше 90%. Компания предлагает в основном непродовольственные товары в нескольких ценовых категориях, стоимость 75% позиций в ассортименте не превышает 99 рублей. Исторически компания демонстрировала высокие темпы роста (+21% по выручке, +26% по EBITDA в 2022) благодаря двузначным темпам расширения торговых площадей и эффективному управлению ассортиментом. Однако в 2023 у Fix Price сложилась отрицательная динамика LfL-продаж, обусловленная слабым ростом среднего чека и снижением посещаемости. Продолжение спада может поставить под сомнение планы компании по расширению бизнеса, что может негативно отразиться на ее инвестиционном кейсе.

Оценка

Мы полагаем, что акции Fix Price в текущих рыночных условиях торгуются умеренно выше справедливых уровней (EV/EBITDA 2023П около 6x, P/E 2023П 12x). При этом, на наш взгляд, редомициляция с Кипра в Казахстан, которую компания планирует одобрить в начале ноября с возможным последующим возобновлением дивидендных выплат может послужить катализаторами роста стоимости бумаги в ближайшей перспективе.