Финансовые результаты Fix Price: ухудшение динамики сопоставимых продаж и снижение рентабельности

• Выручка Fix Price за 3-й квартал 2024 составила 78,8 млрд рублей (+5,7% г/г) при околонулевой динамике LfL-продаж. Скорректированная EBITDA — 12,4 млрд рублей (-12,5% г/г), чистая прибыль — 6,0 млрд рублей (-19,4% г/г).

• Сопоставимая (LfL) посещаемость магазинов продолжает снижаться (-3,1% г/г) уже 12-й квартал подряд, а рост корзины ниже динамики инфляции. В то же время затраты на персонал растут ускоренными темпами (+37% г/г за квартал), что оказывает заметное давление на прибыль.

• По нашим оценкам на 2024 год, компания торгуется на уровне 3x по мультипликатору EV/EBITDA и 7x по P/E, что соответствует нижней границе оценок российских ритейлеров и оправдано с учетом сравнительно слабой динамики ее операционных и финансовых показателей.

Обзор результатов

Общая выручка группы увеличилась на 5,7% г/г до 78,8 млрд рублей на фоне роста розничных продаж на 8,3% г/г до 71,6 млрд рублей и снижения оптовой выручки на 14,6% г/г до 7,2 млрд рублей. Сопоставимые продажи (LfL) год к году практически не изменились. Средний чек при этом увеличился на 3,2% г/г, но рост был почти полностью нивелирован снижением посещаемости магазинов на 3,1% г/г. За квартал Fix Price увеличила сеть на 169 магазинов с учетом закрытий.

Скорректированный показатель EBITDA по МСФО 16 снизился на 12,5% г/г до 12,4 млрд рублей. Рентабельность по скорректированной EBITDA сократилась на 3,3 п.п. г/г до 15,7%. Наибольшее влияние на рентабельность оказало увеличение расходов на персонал (+36,5% г/г, +3,2 п.п. до 14,3% от выручки) на фоне индексации заработных плат и дефицита рабочей силы. Что касается валовой рентабельности (-0,2 п.п. до 33,6% от выручки), основным фактором снижения выступило повышение транспортных расходов (+0,5 п.п. до 2% от выручки), которое было частично компенсировано снижением списаний запасов (-0,2 п.п. до 0,8%).

Чистая прибыль группы сократилась на 19,4% г/г до 6,0 млрд рублей, Рентабельность чистой прибыли составила 7,6% против 10,0% годом ранее, что по большей части связано с ростом операционных затрат. Чистые финансовые расходы за период составили 175 млн рублей против 25 млн годом ранее и были компенсированы сокращением убытка от курсовых разниц — 199 млн рублей против 373 млн рублей годом ранее.

Чистая денежная позиция группы без учета арендных обязательств составила 19,7 млрд рублей, с учетом аренды — 5,3 млрд рублей. Отношение чистой денежной позиции к 12 М EBITDA составило 0,5х и 0,1x соответственно против 0,6х и 0,2x по итогам 2023 года. Чистый приток денежных средств от операционной деятельности за квартал снизился до 5,1 млрд рублей против 11,1 млрд рублей годом ранее в связи с уменьшением чистой прибыли и более высоким оттоком в результате изменений в оборотном капитале. Капитальные затраты составили 1,8 млрд рублей против 1,6 млрд рублей в 3-м квартале 2023.

Fix Price — инвестиционный кейс

Сопоставимая (LfL) посещаемость компании снижается уже 12 кварталов подряд, а темп роста потребительской корзины существенно уступает динамике инфляции. Такая ситуация может указывать на сложности стратегического характера на фоне роста конкуренции с жесткими дискаунтерами и маркетплейсами, что оказывает негативное влияние на восприятие компании рынком.

Оценка и возможные дивиденды

По нашим прогнозам на 2024 год, Fix Price торгуется на уровне 3x по мультипликатору EV/EBITDA и 7x по P/E, что соответствует нижней границе диапазона оценок российских ритейлеров и оправдано с учетом динамики ее финансовых показателей.

По нашим расчетам, на горизонте 12 месяцев компания может выплатить дивиденды в размере 15–20 рублей на акцию из чистой прибыли за 2024 год и накопленных денежных средств, что соответствует дивидендной доходности в пределах 9–12% к цене акций на Мосбирже (170 рублей на 31.10.2024).