Финансовые результаты ГК «Астра»: рост инвестиций в развитие, замедление роста продаж

• Выручка «Астры» за 1-й квартал 2024 года составила 1,9 млрд рублей (+43% г/г), EBITDA — 24 млн рублей против 518 млн годом ранее, скорректированный чистый убыток — 244 млн рублей против прибыли 467 млн годом ранее.

• Результаты, на наш взгляд, оказались слабыми, но судить о дальнейших перспективах бизнеса по ним сложно. Снижение темпов роста и прибыльности частично можно объяснить сезонностью бизнеса ИТ-компаний, у которых бóльшая часть продаж приходится на второе полугодие, тогда как затраты равномерно распределены по году.

• Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции «Астры» и понижаем целевую цену до 640 рублей. По нашей оценке на следующие 12 месяцев, «Астра» торгуется на уровне 13x по мультипликатору EV/EBITDA, что на 25% выше медианы оценок компаний российского ИТ-сектора. Не видим значительных катализаторов роста в ближайшей перспективе.

Обзор финансовых показателей

Выручка группы выросла на 43% в годовом сравнении и достигла 1,9 млрд рублей. Динамика основных сегментов:

• продажи ключевого продукта (ОС Astra Linux) увеличились на 10% г/г до 1,0 млрд рублей;

• продажи экосистемных продуктов выросли на 183% г/г до 0,4 млрд рублей;

• выручка от сопровождения продуктов увеличилась на 84% год к году до 0,4 млрд рублей.

EBITDA составила 24 млн рублей против 518 млн рублей годом ранее. Снижение показателя отражает рост расходов на разработку продуктов, который транслируется в повышение себестоимости продаж (+140% г/г до 1,0 млрд рублей), а также увеличение маркетинговых и коммерческих расходов (+134% г/г до 0,4 млрд рублей).

Капитализированные затраты на разработку превысили 0,6 млрд рублей (+240%), что также обусловлено увеличением инвестиций в разработку продуктов.

Скорректированный чистый убыток составил 244 млн рублей против прибыли 467 млн рублей годом ранее, что обусловлено ростом операционных расходов.

Чистая денежная позиция на конец 1-го квартала 2024 года составила 1,5 млрд рублей по сравнению с чистым долгом в размере 94 млн рублей на конец 2023 года. Отношение чистого долга к EBITDA составило -0,5x против околонулевого значения на конец 2023 года.

«Астра» — инвестиционный кейс

Группа «Астра» — крупнейший разработчик инфраструктурного программного обеспечения (ПО) в РФ. На долю «Астры» приходится более 20% рынка среди российских разработчиков в целом и 76% в сегменте отечественных операционных систем, по данным Strategy Partners. «Астра» занимает нишу на рынке, которая освобождается по мере ухода иностранных разработчиков, и на этом фоне демонстрирует сильные результаты. Продолжение цифровизации экономики и импортозамещения — ключевые факторы инвестиционной привлекательности компании.

Оценка

Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции «Астры» и понижаем целевую цену до 640 рублей против 720 рублей ранее на фоне повышения безрисковой ставки с 13% до 15%, а также увеличения налога на прибыль для ИТ-компаний до 5%.

По нашим оценкам на следующие двенадцать месяцев, «Астра» торгуется на уровне 13x по мультипликатору EV/EBITDA, что соответствует верхней границе оценок российского ИТ-сектора и примерно на 25% выше медианной оценки сектора.

Мы не видим существенных катализаторов роста в ближайшее время, помимо общерыночных факторов. Для компании сейчас важно показать, что она способна достичь поставленных целей по росту выручки и маржинальности (в частности, компания ставит целью увеличение чистой прибыли в 3 раза за два года), однако, ввиду высокой сезонности бизнеса, результаты за 1-й квартал не позволяют в полной мере оценить ее перспективы.