Финансовые результаты HeadHunter: лучше ожиданий рынка

• Выручка HeadHunter составила 8,4 млрд рублей (+76,4% г/г), скорректированная EBTIDA — 5,2 млрд рублей (+101,1% г/г), скорректированная чистая прибыль — 3,9 млрд рублей (+120,8% г/г). Выручка и EBITDA оказались выше консенсуса Интерфакса на 4,9% и 11,1% соответственно.

• Результаты укрепляют наш позитивный взгляд на компанию. Мы ожидаем увидеть продолжение сильной динамики в 4-м квартале 2023 года на фоне рекордно низкого уровня безработицы в России и роста спроса на услуги по подбору персонала.

• По нашим оценкам на 2024 год HeadHunter торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 7,5x и P/E 10,0x, что предполагает дисконт около 60% к средним историческим уровням.

Краткая оценка финансовых показателей

Выручка HeadHunter подскочила на 76,4% г/г до 8,4 млрд рублей. Число платных пользователей увеличилось на 30,8% г/г до 341,5 тыс., включая 13,6 тыс. ключевых клиентов (+16,2% г/г) и 302,4 тыс. клиентов в сегменте малого и среднего предпринимательства (+31,4% г/г). Показатель средней выручки на клиента (ARPC) взлетел на 48,5% до 206,6 тыс. рублей в сегменте ключевых клиентов и на 31,9% до 14,9 тыс. рублей в сегменте малого и среднего предпринимательства.

Скорректированный показатель EBITDA удвоился по сравнению с прошлогодним показателем (+101,1%) и составил 5,2 млрд рублей при рентабельности EBITDA на уровне 62,5% (+7,7 п.п. год к году) за счет эффекта операционного рычага. Общие операционные затраты и расходы без учета расходов на амортизацию (D&A) достигли 3,3 млрд рублей (+42,9% против прошлогоднего показателя), в том числе расходы на персонал выросли на 32,0% год к году до 1,8 млрд руб., затраты на маркетинг — на 75,2% до 0,9 млрд руб.

Скорректированная чистая прибыль показала рост на 120,8% год к году и достигла 3,9 млрд рублей, а рентабельность чистой прибыли составила 47,0% (на 9,4 п.п. выше, чем год назад) в результате сокращения расходов на амортизацию в процентном отношении к выручке. К концу отчетного периода у группы накопилось 19,4 млрд рублей денежных средств. Чистые денежные средства при этом составили 14,0 млрд рублей против 1,8 млрд рублей в декабре 2022.

Наши прогнозы на 4-й квартал 2023 года

Мы ожидаем сохранения высоких темпов роста выручки в 4-м квартале 2023 на фоне рекордно низкой безработицы в России и повышенного спроса на услуги по подбору персонала. Мы полагаем, что преобладающее положительное влияние операционного рычага обеспечит повышение рентабельности HeadHunter по сравнению с предыдущим годом.

HeadHunter — инвестиционный кейс

Рекордно низкий уровень безработицы и конкуренция между работодателями повышают востребованность услуг HeadHunter, что отражается в сильной динамике его финансовых показателей: за 9 месяцев 2023 г. прирост выручки составил в годовом сравнении 59% г/г, прирост EBITDA — 88%. Компания инициировала процесс редомициляции и выкуп акций у нерезидентов с дисконтом 70% к рыночной цене. Успешный выкуп и редомициляция могут повысить ее стоимость для российских акционеров и открыть возможность для выплаты дивидендов в будущем, что может послужить драйвером для роста котировок.

Оценка

По нашим оценкам на 2024 год HeadHunter торгуется с мультипликаторами EV/EBITDA 7,5x и P/E 10,0x — с дисконтом около 60% к средним историческим оценкам. Ключевым катализатором роста стоимости бумаги нам видится успешное завершение редомициляции и обратного выкупа акций.