Финансовые результаты HeadHunter: очередной сильный квартал

Выручка HeadHunter составила 8,5 млрд рублей (+72,0% год к году), скорректированный показатель EBITDA — 5,0 млрд рублей (+91,9%), скорректированная чистая прибыль — 3,4 млрд рублей (+83,7%). Результаты укрепляют наш позитивный взгляд на компанию.

Руководство компании обозначило намерения вернуться к выплате дивидендов после получения нового листинга на Мосбирже в 2024 году. По нашим расчетам, выплаты из расчета 100% чистой денежной позиции на конец 2023 года могли бы составить 380 рублей на акцию (доходность 10%), а из расчета 50% чистой прибыли 2024 года — 170 рублей на акцию (доходность 5%).

По нашим оценкам на 2024 год, HeadHunter торгуется на уровне 7,3x по мультипликатору EV/EBITDA и 10,7x по P/E, с дисконтом примерно в 70% относительно исторической средней оценки — это соответствует нижнему диапазону оценок российских ИТ-компаний.

Краткий обзор финансовых показателей

Выручка HeadHunter выросла на 72,0% по сравнению с аналогичным показателем прошлого года и достигла 8,5 млрд рублей благодаря значительному росту числа платных пользователей и увеличению средней выручки на клиента (ARPC). Число платных пользователей увеличилось на 29,5% до 303 тыс., в том числе на 16,6% (до 13,7 тыс.) в сегменте ключевых клиентов и на 29,7% до 264,3 тыс. — в сегменте малого и среднего бизнеса (МСБ). ARPC в сегменте ключевых клиентов выросла на 44,2% до 234,6 тыс. рублей, а в сегменте МСБ этот показатель увеличился на 33,6% до 16,3 тыс. рублей.

Скорректированный показатель EBITDA повысился на 91,9% в годовом сравнении и достиг 5,0 млрд рублей, а рентабельность по скорректированной EBITDA составила 58,6% (+6,1 п.п. относительно 4-го квартала 2022) благодаря значительному росту выручки. Почти все статьи операционных расходов в процентном отношении к выручки показали снижение, в том числе расходы на персонал — на 9,2 п.п. г/г до 19,9%, расходы на маркетинг — на 0,7 п.п. г/г до 11,2%) за счет эффекта масштаба.

Скорректированная чистая прибыль подскочила на 83,7% год к году и достигла 3,4 млрд рублей, а рентабельность чистой прибыли составила 39,7% (+2,5 п.п. г/г). Чистая денежная позиция HeadHunter на конец отчетного периода достигла 19,5 млрд рублей по сравнению с 1,8 млрд рублей на декабрь 2022 года и 14,0 млрд рублей на сентябрь 2023 года.

сайт хх1.png

сайт хх2.png

сайт хх3.png

Инвестиционный кейс HeadHunter

Высокий дефицит рабочей силы на российском рынке труда стимулирует рост спроса на услуги HeadHunter, что находит отражение в его финансовых результатах: в 2023 году рост выручки достиг 63% г/г, а EBITDA подскочила на 90% г/г — это одни из лучших показателей в российском ИТ-секторе. Компания находится в процессе редомициляции в Россию, и успешное завершение этого процесса может повысить ее ценность для российских акционеров и сделать возможной выплату дивидендов.

Потенциальные дивиденды

Компания отметила, что после нового листинга на Мосбирже, который ожидается в 2024 году, у нее может появиться возможность выплачивать дивиденды. Если компания выплатит всю чистую денежную позицию на ее балансе по состоянию на декабрь 2023, дивиденды могут составить до 380 рублей на акцию (доходность 10%). Выплата 50% чистой прибыли за 2024 год, по нашим оценкам, может транслироваться в дивиденды в размере около 170 рублей на акцию (доходность 5%).

Оценка

По нашим оценкам на 2024 год HeadHunter торгуется с мультипликаторами EV/EBITDA 7,3x и P/E 10,7x — с дисконтом около 70% к средним историческим оценкам, что соответствует нижней границе диапазона оценки российских ИТ-компаний. Ключевым катализатором роста стоимости бумаги нам видится успешное завершение редомициляции.