Финансовые результаты «Ленты»: впечатляющие показатели

• Выручка «Ленты» составила 202,0 млрд рублей (+62,1% год к году), EBITDA — 13,0 млрд рублей (рост в 5 раз), чистая прибыль — 3,5 млрд рублей против убытка 2,5 млрд рублей в 1-м квартале 2023.

• Рост LfL-продаж ускорился до 18,2% г/г — это самый высокий показатель в отрасли среди отчитавшихся публичных компаний. Судя по опубликованным показателям, ставка на интеграцию «Монетки» и развитие малых форматов вполне оправдывает себя и дает устойчивые результаты.

• По нашим оценкам на 2024 год, «Лента» торгуется в районе 4x по мультипликатору EV/EBITDA, что примерно на 10% ниже средней оценки продуктовых ритейлеров. Мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА для «Ленты» и повышаем целевую цену до 1 500 рублей за акцию.

Обзор финансовых показателей

Продажи «Ленты» в 1-м квартале 2024 подскочили на 62,1% г/г до 202,0 млрд рублей. Сопоставимые (LfL) продажи выросли на 18,2% г/г, в том числе на 10,6% вырос средний чек и на 6,9% — посещаемость магазинов. Общая торговая площадь группы увеличилась на 29,2%, что по большей части обусловлено покупкой сети «Монетка». В течение квартала «Лента» открыла 141 магазин формата «у дома» на нетто-основе и закрыла 3 гипермаркета. Онлайн-продажи выросли на 52,8% в годовом сравнении и составили 16,7 млрд рублей.

Показатель EBITDA по МСБУ 17 взлетел почти в пять раз до 13 млрд рублей, а рентабельность укрепилась до 6,4% по сравнению с 2,1% в 1 м квартале 2023. Это стало следствием роста валовой рентабельности (21,2%, +1,9 п.п. г/г), в основном благодаря консолидации «Монетки», а также сокращения SG&A-расходов без учета амортизации (16,0%, -2,1 п.п.).

Чистая прибыль составила 3,5 млрд рублей против убытка 2,5 млрд рублей в 1-м квартале 2023 на фоне улучшения операционной рентабельности. Чистый денежный поток, использованный в операционной деятельности, составил 2,3 млрд рублей против 13,6 млрд рублей в 1-м квартале 2023 года, что связано с более высокой чистой прибылью и благоприятными изменениями в оборотном капитале.

Капзатраты увеличились на 138,8% г/г и достигли 4,5 млрд рублей, что преимущественно связано с ростом числа открытий новых магазинов. Относительно выручки капзатраты составили 2,2% против 1,5% в 1-м квартале 2023, что в рамках годовых планов «Ленты» (до 5%).

Чистый долг по стандарту МСБУ 17 (без арендных обязательств) на конец 2023 вырос до 100,5 млрд рублей (+47,5% г/г), что в основном связано с приобретением «Монетки». Отношение чистого долга к EBITDA составило 2,3x против 2,4x по состоянию на март 2023 и 2,8x на декабрь 2023.

Наши ожидания на 2024

Тенденция к ускорению роста сопоставимых продаж (в плане динамики как среднего чека, так и посещаемости) и улучшению рентабельности, которая обозначилась в конце 2023 года и продолжилась в начале 2024, позволяет нам с оптимизмом оценивать перспективы «Ленты», особенно учитывая благоприятную базу для сравнения.

«Лента» — инвестиционный кейс

Новая стратегия «Ленты» направлена на развитие малых форматов и онлайн-сегмента. В результате приобретения сети магазинов «Монетка» в октябре 2023 г. доля малых форматов в общей выручке «Ленты» превысила 35% (до сделки она составляла примерно 15%). Во 2-м полугодии 2023 г. компания продемонстрировала положительную динамику сопоставимых продаж, а в 4-м квартале 2023 г. ей удалось значительно улучшить рентабельность EBITDA (+1,5 п.п. в годовом сравнении), приблизив ее к историческим уровням. Укрепление позитивной динамики в ближайшие периоды может способствовать пересмотру рынком инвестиционного кейса и оценки компании.

Оценка

По нашим расчетам на 2024 год, «Лента» сейчас торгуется на уровне 4x по EV/EBITDA, что на 10% ниже средней оценки российских операторов розничной торговли и на 20% ниже собственной исторической средней. На наш взгляд, повышение оценки вполне возможно, если «Лента» сможет закрепить достигнутый успех в последующих периодах.

Мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА для «Ленты» и повышаем целевую цену до 1 500 рублей за акцию с учетом более высокой динамики LfL-продаж и ускоренного восстановления прибыльности по сравнению с нашими изначальными прогнозами. В частности, мы ожидаем, что по итогам 2024 года рост продаж может достичь 40% в годовом сравнении, а рентабельность по EBITDA составит порядка 7%, тогда как ранее мы прогнозировали рост продаж на уровне 35% и рентабельность EBITDA в районе 6,5%.