Финансовые результаты ЛУКОЙЛа: ожидаемо сильные

• Скорректированная EBITDA ЛУКОЙЛа во 2-м полугодии 2023 выросла на 30% п/п и достигла 1 135 млрд рублей, а рентабельность EBITDA составила 26%. Исходя из предварительной оценки FCF, дивиденды за 2-е полугодие 2023 могут составить около 677 рублей на акцию (потенциальная дивидендная доходность составляет 9,0%).

• На уровне баланса ЛУКОЙЛ уже подготовился к давно ожидаемому выкупу акций: у компании свыше 1 трлн рублей денежных средств, а чистая денежная позиция составляет 784 млрд рублей. На наш взгляд, потенциальное получение разрешения российских властей на выкуп акций придаст дополнительный импульс котировкам.

• По нашим оценкам, ЛУКОЙЛ торгуется на уровне 2,4x по мультипликатору EV/EBITDA 2024П против средней 5-летней оценки 3,7x. Мы позитивно смотрим на российскую «нефтянку», а ЛУКОЙЛ благодаря экспозиции на высокие дивиденды остается нашим фаворитом в секторе.

Краткий обзор финансовых результатов

Укрепление финансовых результатов, EBITDA на 4% выше консенсуса

ЛУКОЙЛ опубликовал в целом сильные финансовые результаты за 2-е полугодие 2023 года: выручка достигла 4 322 млрд рублей (+20% п/п), EBITDA, по нашим расчетам, составила 1 135 млрд рублей (+30% п/п) за счет благоприятной динамики цен на Urals в рублевом выражении. Рентабельность EBITDA повысилась до 26% с 24% в 1-м полугодии 2023 года. Чистая прибыль выросла на 5% п/п до 591 млрд рублей. Результаты в целом совпали с ожиданиями рынка, EBITDA превысила консенсус на 4%. FCF, по предварительным расчетам, вырос на 19% п/п до 469 млрд рублей. По нашим предварительным оценкам, результаты предполагают дивиденд за 2-е полугодие 2023 на уровне 677 рублей на акцию (доходность 9,0%), если компания решит выплатить дивиденды в размере 100% FCF. По состоянию на конец 2023 года чистая денежная позиция составила 784 млрд рублей против 632 млрд рублей на конец 1-го полугодия 2023.

Инвестиционный кейс и оценка

Выплаты дивидендов — ключевой фактор

ЛУКОЙЛ — наш фаворит в нефтегазовом секторе благодаря его привлекательной оценке в 2,4x по мультипликатору EV/EBITDA 2024П (против его собственного 5-летнего среднего 3,7x) и заманчивым дивидендам, которые могут обеспечить доходность 16% в следующие 12 месяцев. В обстановке текущей турбулентности на рынке мы предпочитаем акции стоимости акциям роста и считаем дивиденды ключевым фактором в инвестиционном кейсе компаний. На наш взгляд, новость о потенциальном выкупе до 25% компании у инвесторов-нерезидентов еще не полностью учтена в цене, и мы видим потенциал роста бумаги на 5–10%, если правительство даст разрешение на выкуп.