Финансовые результаты «Роснефти»: лучше макроэкономика — лучше результаты

• «Роснефть» отчиталась о высоких показателях прибыли за 3-й квартал 2023 года: EBITDA выросла на 37% против предыдущего квартала до 1 002 млрд рублей, превысив консенсус-прогноз на 15% благодаря контролю над расходами. Исходя из величины чистой прибыли, 3-й квартал может добавить к финальным дивидендам примерно 19,7 рублей на акцию (квартальная дивидендная доходность может составить 3,3%)

• Мы сохраняем наш позитивный взгляд на российские нефтяные компании с учетом действий ОПЕК+, которые подтверждают приверженность ее участников курсу на поддержание цен на нефть выше $70 за баррель.

• «Роснефть» торгуется с дисконтом в 20% к российским аналогам в нефтегазовом секторе, на уровне 2,8x по мультипликатору EV/EBITDA 2024П и на 33% ниже 5-летней средней оценки (4,2x).

Краткий обзор финансовых показателей

EBITDA на 15% выше консенсус-прогноза

«Роснефть» представила сильную отчетность по прибыли за 3-й квартал 2023: выручка составила 2 732 млрд рублей (+34% кв/кв), а EBITDA — 1 002 млрд рублей (+37% кв/кв), что объясняется в том числе снижением производственных и операционных расходов, а также и общих и административных затрат. Рентабельность EBITDA увеличилась до 37% с 36% во 2К23. Чистая прибыль выросла на 42% по сравнению с предыдущим кварталом и составила 467 млрд рублей, в основном за счет роста EBITDA.

Результаты превзошли прогнозы рынка — фактические показатели EBITDA и чистой прибыли оказались на 15% и 18% соответственно выше консенсус-прогноза. Капзатраты снизились на 4% кв/кв до 310 млрд рублей, а FCF достиг 723 млрд рублей (по сравнению с 434 млрд рублей за все 1-е полугодие 2023). По нашим предварительным расчетам, полученная компанией чистая прибыль предполагает дивиденды за 9 месяцев в размере 50,5 рублей на акцию (с дивидендной доходностью 8,5%), включая ранее рекомендованные дивиденды за 1-е полугодие 2023 (30,8 рублей на акцию).

«Роснефть»: инвестиционный кейс и оценка

Рост + стоимость в одном флаконе

«Роснефть» предлагает уникальное сочетание роста (потенциал которого должен реализоваться за счет ключевого проекта роста «Восток Ойл») и привлекательной дивидендной доходности. «Роснефть» — бесспорный лидер российской нефтедобывающей отрасли: объем добычи (5,1 млн барр. н. э. в сутки в 2022 году) и уровень запасов (категория 1Р — 42,3 млрд барр. н. э.), более чем вдвое превышают аналогичные показатели основных конкурентов — ЛУКОЙЛа и «Газпром нефти». 

Проект «Восток Ойл» мог бы привести к сильному росту добычи «Роснефти» в ближайшее десятилетие и может стать сильным драйвером роста акций компании в наступающем году, однако неизвестно, не сменится ли эта парадигма из-за геополитической ситуации. Кроме того, «Роснефть» предлагает стабильные дивидендные выплаты выше среднего по сектору уровня (50% от суммы чистой прибыли).

Оценка

С дисконтом по 2,8x EV/EBITDA

По оценкам АТОН, «Роснефть» торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2024П на 20% ниже среднего показателя по российскому нефтегазовому сектору (2,3x у ЛУКОЙЛа и 3,6x у «Газпром нефти») и на 33% ниже своего собственного 5-летнего среднего на уровне 4,2x, что мы считаем оправданным с учетом текущих геополитических рисков.