Финансовые результаты «Роснефти»: давай зачетку, пять

«Роснефть» продемонстрировала неожиданно сильные показатели прибыли за 1К23: EBITDA подскочила на 25% кв/кв до 672 млрд руб., превысив на 19% консенсус-прогноз, за счет контроля операционных затрат.
Развитие ключевого проекта роста Восток Ойл продолжается в соответствии с планом. Мы сохраняем позитивный взгляд на российскую нефтяную отрасль, принимая во внимание стабильность доходов и дивидендные перспективы.
«Роснефть» по-прежнему торгуется на уровне 3.2x по мультипликатору EV/EBITDA 2023П с премией к другим российским нефтегазовым компаниям, но все же ниже средней 5-летней оценки (4.2x).

Краткая оценка финансовых показателей

EBITDA на 19% выше консенсус-прогноза

«Роснефть» отчиталась о прибыли за 1К23: выручка составила 1 823 млрд руб. (-1% кв/кв), EBITDA — 672 млрд руб. (+25% кв/кв), что, в частности, обусловлено снижением удельных операционных затрат на добычу углеводородов (-5% кв/кв) и переработку нефти (-12.7% кв/кв) в России. Рентабельность EBITDA увеличилась до 36.7% против 29.1% в 4К22. Чистая прибыль выросла на 46% кв/кв до 323 млрд руб. в основном в результате роста операционной прибыли.

Результаты превзошли ожидания рынка — EBITDA и чистая прибыль превысили консенсус-прогнозы на 19% и 37% соответственно. Капзатраты сократились на 11% кв/кв до 275 млрд руб., в первую очередь за счет сезонных факторов. Скорректированный коэффициент ЧД/EBITDA «Роснефти» составил 1.3x, практически не изменившись по сравнению с концом 2022.

Обзор финансовых результатов

Наши прогнозы по прибыли за 2023

EBITDA в районе 2.6 трлн руб., валютный курс поддержит доходы

Мы предварительно прогнозируем EBITDA на 2023П примерно на уровне 2.6 трлн руб. (+2% г/г) за счет положительного влияния укрепления рубля, которое будет отчасти нивелировано снижением цен на нефть (спотовая цена Brent в $74/барр. существенно ниже средней цены в $99/барр. в 2022). Дисконт стоимости Urals относительно Brent на данный момент является самым главным неизвестным в уравнении прибыли «Роснефти» — наш базовый сценарий предполагает, что он будет оставаться на уровне $25/барр. в течение 2К23.

«Роснефть»: инвестиционный кейс

Рост + стоимость в одном флаконе

«Роснефть» предлагает уникальное сочетание роста (потенциал которого должен реализоваться за счет ключевого проекта роста Восток Ойл) и стоимости. «Роснефть» — бесспорный лидер российской нефтедобывающей отрасли: объем добычи (5.1 млн барр. н. э. в сутки) и уровень запасов (159.3 млрд барр. н. э.), более чем вдвое превышают аналогичные показатели основных конкурентов — «ЛУКОЙЛа» и «Газпром нефти».

Кроме того, «Роснефть» предлагает стабильные дивидендные выплаты выше среднего по сектору уровня (50% от суммы чистой прибыли). Финальный дивиденд за 2022 (18 руб. на акцию) подразумевает доходность в районе 4%, таким образом, суммарный дивиденд за 2022 составит 38.4 руб. на акцию с доходностью 8.8%. Мы позитивно смотрим на «Роснефть», принимая во внимание стабильность доходов и дивидендные перспективы.
Оценка

3.3x EV/EBITDA — премия к рынку сохраняется

Расчетный мультипликатор оценки компании на 2023П на 15% выше среднего показателя по российскому нефтегазовому сектору, которому соответствуют оценки «ЛУКОЙЛа» (2.7x) и «Газпром нефти» (2.6x), однако ниже средней 5-летней оценки «Роснефти» (4.2х), что мы считаем оправданным с учетом текущих геополитических рисков.