Финансовые результаты «Роснефти»: все как и ожидалось

В 2023 году «Роснефть» увеличила EBITDA до 3 005 млрд рублей, что на 18% выше прошлогоднего показателя. Рентабельность EBITDA составила 33%. Исходя из величины чистой прибыли, 2-е полугодие 2023 г. может добавить к общей сумме дивидендов за 2023 около 29 рублей на акцию (+4,9% к дивидендной доходности).

Несмотря на достаточно посредственные показатели в 4-м квартале 2023, мы по-прежнему смотрим позитивно на российскую «нефтянку» — действия стран-участников ОПЕК+ свидетельствуют о намерении продолжать поддерживать цены на нефть выше $70 за баррель.

Роснефть торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2024П 2,8x — с дисконтом в 15% к аналогам в российском нефтегазовом секторе и на 34% ниже своей 5-летней средней оценки (4,2x).

Краткая оценка финансовых показателей

Снижение доходов, EBITDA на 1% ниже консенсуса

Роснефть отчиталась о снижении доходов за 4-й квартал 2023: выручка составила 2 551 млрд рублей (-7% по сравнению с 3-м кварталом), а EBITDA — 602 млрд рублей. Рентабельность EBITDA сократилась до 24% против 37% в 3-м квартале 2023. Чистая прибыль упала на 58% по сравнению с показателем за июль—сентябрь и составила 196 млрд рублей, в основном в результате снижения EBITDA. Результаты в целом соответствуют ожиданиям рынка — выручка превысила консенсус-прогноз на 1%, в то время как EBITDA оказалась на 1% ниже прогноза. Капзатраты по сравнению с предыдущим кварталом увеличились на 25% кв/кв до 388 млрд рублей, а FCF сократился на 63% до 270 млрд рублей. По нашим предварительным оценкам, исходя из величины чистой прибыли «Роснефти», ее дивиденды за 2-е полугодие 2023 года могут составить 29 рублей на акцию (с доходностью 4,9%). Отметим, что по состоянию на конец 2023 года соотношение ЧД/EBITDA сократилось до 0,9x по сравнению с 1,3x на конец 2022 года.

2024_02_21_Rosneft_table_site@3x.png

Наши прогнозы по прибыли в 2024 году

Ожидаем EBITDA порядка 3 200 млрд рублей

По нашим предварительным прогнозам, EBITDA в 2024 году составит около 3 200 млрд руб. В ценах на нефть сохраняется волатильность на фоне макроэкономической нестабильности, при этом действия стран-участников ОПЕК+ свидетельствуют о намерении сохранять курс на поддержание цены на нефть выше $70 за баррель.

«Роснефть» — инвестиционный кейс

Рост + стоимость в одном флаконе

«Роснефть» предлагает уникальное сочетание роста (потенциал которого должен реализоваться за счет ключевого проекта развития «Восток Ойл») и привлекательной дивидендной доходности. «Роснефть» — бесспорный лидер российской нефтедобывающей отрасли: объем добычи (5,1 млн барр. н. э. в сутки в 2022 году) и уровень запасов (категория 1Р — 42,3 млрд барр. н. э.) более чем вдвое превышают аналогичные показатели основных конкурентов — ЛУКОЙЛа и «Газпром нефти». Проект «Восток Ойл» мог бы способствовать росту добычи «Роснефти» в ближайшее десятилетие и может стать мощным драйвером роста акций компании в наступающем году, однако неизвестно, не сменится ли эта парадигма из-за геополитической ситуации. Кроме того, «Роснефть» предлагает стабильные дивиденды, примерно соответствующие среднему по сектору уровню (50% от суммы чистой прибыли).

Оценка

С дисконтом на уровне 2,8x по EV/EBITDA

По оценкам АТОН, «Роснефть» торгуется на 15% ниже среднего показателя по российскому нефтегазовому сектору по мультипликатору EV/EBITDA 2024П (2,4x у ЛУКОЙЛа и 3,5x у «Газпром нефти») и на 34% ниже своего собственного 5-летнего среднего (4,2x), что мы считаем оправданным с учетом текущих геополитических рисков.