Финансовые результаты TCS Group: стремительный рост продолжается

• Чистая прибыль банка за 3-й квартал 2023 выросла в 3,9 раза г/г до 23,6 млрд рублей, превысив консенсус-прогноз рынка на 13%, при рентабельности капитала (RoE) на уровне 37,8%.

• По нашим оценкам, TCS Group торгуется на уровне 8,7x/7,0х по мультипликаторам P/E 2023П/24П, что ниже его средних исторических значений (P/E 10-11x).

• Количество клиентов выросло на 35% г/г до 38 млн, в том числе зафиксирован прирост на 2,3 млн только за 3К23, что имеет ключевое значение для сохранения высоких темпов роста банка. Мы прогнозируем рост EPS банка на уровне 25–30% в год и считаем TCS Group привлекательной историей для долгосрочных инвестиций.

Прибыль выше консенсус-прогноза на 13% с RoE на уровне 38%

TCS Group опубликовала сильные финансовые результаты по МСФО за 3-й квартал 2023. 

Чистая прибыль банка выросла до 23,6 млрд рублей. (против 5,9 млрд руб. годом ранее и 20,4 млрд рублей в предыдущем квартале), что на 13% выше консенсус-прогноза. 

Рентабельность капитала составила высокие 37,8% (против 35,5% за 2-й квартал 2023). Чистый процентный доход банка вырос на 68% г/г (+16% кв/кв) до 61,8 млрд рублей, а чистая процентная маржа составила 15,9% (+140 б.п. против 2-го квартала 2023). 

Несмотря на повышение ключевой ставки, стоимость фондирования пока выросла всего на 0,4 п.п. по сравнению с прошлым кварталом до 4,3%. 

Чистый комиссионный доход вырос на 11% год к году (+13% по сравнению с прошлым кварталом) до 18,8 млрд рублей. 

Операционные расходы продолжают стремительно расти, что может вызвать беспокойство инвесторов, однако банк уверяет, что активно увеличивает расходы на персонал и инвестиции в IT-платформы и сотрудников для сохранения высоких темпов роста. Таким образом, операционные расходы в 3-м квартале 2023 выросли на 52% в годовом сравнении (+12% кв/кв) до 50,4 млрд рублей.

Клиентская база TCS продолжает стремительно расти

Общее количество пользователей увеличилось до 37,6 млн, +35% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, из которых 2,3 млн стали клиентами банка только в течение 3-го квартала 2023. По размеру клиентской базы группа занимает второе место среди российских публичных банков. Количество активных клиентов составило 26,0 млн, в том числе 11,6 млн активных пользователей в день (DAU). Банк пока не раскрывает прогнозы на 2024 год, однако мы считаем, что такая динамика клиентской базы поддержит высокие темпы роста кредитного портфеля Тинькофф в будущем.

Кредитный портфель вырос на 46% с начала года

Кредитный портфель банка за вычетом резервов с начала года вырос на 46% до 888 млрд рублей, что значительно выше темпов роста сектора и является самым высоким показателем среди публичных банков. Качество кредитного портфеля не ухудшается. Доля неработающих кредитов в портфеле снизилась до 9,7% (-2,4 б.п. против 4-го квартала 2022), в то время как покрытие неработающих кредитов резервами осталось на уровне 1,4х, что говорит о стабильном качестве кредитного портфеля. Стоимость риска сократилась до 6,2% (-5,1 п.п. в годовом сравнении).

Достаточность капитала и дивиденды

TCS Group зарегистрирована на Кипре, из-за чего пока не имеет технической возможности платить дивиденды. Компания рассматривает различные варианты редомициляции, которая может состояться уже в следующем году. Мы считаем, что TCS Group переедет в Россию в рамках принудительной редомициляции, которая будет запущена в конце этого года или начале следующего. Однако у нас нет полной ясности относительно деталей процесса, поскольку еще ни одна компания не воспользовалась механизмом принудительной релокации. До тех пор прибыль аккумулируется в капитале банка. В результате коэффициент достаточности капитала первого уровня на конец 3-го квартала составил 18,0% (минимум — 8%), коэффициент достаточности общего капитала — 18,0%.

Оценка акций

Тинькофф Банк продолжает активно наращивать клиентскую базу. Мы считаем, что это поддержит рост активов и доходов банка, которые продолжат расти по 25–30% в год до 2026 г. при сохранении рентабельности капитала на уровне 30%+. По нашим оценкам, TCS Group торгуется на уровне 8,7х/7,0х по мультипликатору P/E 2023П/24П и 2,7х/2,0х по мультипликаторам P/BV 2023П/24П. При оценке бизнеса на уровне его исторических средних значений (10-11х P/E) целевая стоимость акций может составить индикативно 4 500–5 000 рублей. Учитывая такие темпы роста бизнеса, высокую рентабельность и внушительную клиентскую базу, мы считаем банк привлекательной долгосрочной инвестиционной историей.