Финансовые результаты X5 Group: темп роста LfL-продаж во втором квартале 2024 года остается высоким

• X5 отчиталась о росте выручки на 25,1% г/г до 963,9 млрд рублей, при этом LfL-продажи увеличились на 14,9% г/г, а торговая площадь — на 10,5% г/г.

• Сильная динамика результатов достигнута на фоне благоприятной макроэкономической обстановки (в условиях роста реальных зарплат и повышенной продовольственной инфляции), а также благодаря созданию группой, на наш взгляд, привлекательного ценностного предложения.

• В настоящее время X5 в процессе редомициляции, торговля акциями с апреля приостановлена, возобновление торгов может состояться в сентябре—октябре.

Обзор операционных результатов

Совокупная чистая выручка увеличилась на 25,1% г/г до 963,9 млрд рублей, при этом продажи на сопоставимой основе (LfL) показали рост на 14,9% г/г на фоне дальнейшего увеличения посещаемости (+2,9% г/г) и заметного роста корзины (+11,7% г/г), опережающего уровень продовольственной инфляции (+9,1%).

Группа открыла 582 магазина на нетто-основе, в том числе 404 магазина формата «у дома», 9 супермаркетов и 169 жестких дискаунтеров. Общая торговая площадь выросла на 10,5% по сравнению с предыдущим годом. Онлайн-продажи подскочили на 73,6% г/г до 46,9 млрд рублей и достигли 4,9% от общей выручки (во 2-м квартале 2023 — 3,5%).

Наши прогнозы

Мы ожидаем, что рост реальной заработной платы (+5,4% в 2024 году и +3,0 в 2025 году, согласно макроэкономическому консенсус-прогнозу ЦБ РФ) должен поддержать продажи операторов продуктовой розницы, и для X5 — одного из лидеров отрасли — данная тенденция потенциально благоприятна. Мы ожидаем потенциального роста коммерческих, общехозяйственных и административных расходов (SG&A) вследствие усиления конкуренции за рабочую силу на рынке труда, однако склонны считать, что ожидаемый значительный прирост выручки может частично компенсировать данный эффект.

X5 — инвестиционный кейс

X5 Group — крупнейший продовольственный ритейлер в России по доле рынка (14,6% в 2023, по данным INFOLine), демонстрирующий достойные финансовые показатели и реализующий амбициозную стратегию роста. Продвижение жестких дискаунтеров «Чижик», корректировка ценностного предложения в «Пятерочке», а также региональная экспансия помогают группе укрепить свое лидерство. В ближайшие месяцы компания должна завершить процесс редомициляции, что может позволить ей вернуться к выплатам дивидендов в 2025 году.

Редомициляция

X5 находится в процессе редомициляции в Российскую Федерацию. В рамках данного процесса торговля ГДР группы на Мосбирже с 5 апреля приостановлена. 1 июля группа объявила о реорганизации ООО «Корпоративный центр ИКС 5» в публичное акционерное общество.

Сейчас от владельцев депозитарных расписок X5 Retail Group N.V. принимаются заявки на распределение акций ПАО «Корпоративный центр ИКС 5», которое впоследствии будет торговаться на Московской бирже.

Законом установлен период в четыре месяца, начиная с 3 мая 2024 года, в течение которого компания сможет собирать данные заявки. Акции ПАО будут распределены держателям депозитарных расписок с хранением в российской депозитарной инфраструктуре автоматически, в иных случаях держателям необходимо обратиться в группу с соответствующими заявлениями. Более подробная информация размещена на сайте X5 в разделе «Акционерам и инвесторам».

Оценка

На момент завершения торгов в начале апреля расписки X5 Group стоили 2 798 рублей за штуку. По нашим оценкам на 2024 год, это составляет примерно 3,8x по мультипликатору EV/EBITDA и 8,0x по P/E, что примерно на 5–10% выше по сравнению со средними мультипликаторами «Магнита» и «Ленты» и на 35% выше исторической средней оценки самой компании.