Финансовые результаты X5 Group: заметный рост выручки и рентабельности

• Выручка X5 Group достигла 881,2 млрд рублей (+25,0% г/г, +13,2% на сопоставимой основе), что соответствует величине, опубликованной ранее в рамках операционной отчетности; EBITDA составила 54,7 млрд рублей (+49,7% г/г), чистая прибыль — 19,0 млрд рублей (рост в 3 раза год к году).

• Группа продолжает уверенно наращивать объемы выручки и восстанавливает показатели прибыльности, показав рост рентабельности по EBITDA и чистой прибыли на 1,0 п.п. и +1,3 п.п. год к году соответственно, и мы ожидаем сохранения этой тенденции как минимум в 1-м квартале 2024.

• По нашим оценкам на 2024 год, X5 Group сейчас торгуется на уровне 3,8x по EV/EBITDA и 7,0x по P/E, что на 10–15% ниже оценки Магнита и на 35% — собственной исторической средней. Прогресс в вопросе редомициляции может стать мощным катализатором для акций.

Обзор финансовых результатов

X5 сообщила о значительном росте выручки на 25,0% г/г до 881,2 млрд рублей, что соответствует показателю, который был раскрыт ранее в составе операционной отчетности. Сопоставимые (LfL) продажи в годовом сравнении увеличились на 13,2%, торговая площадь — на 12,1%. В течение квартала было открыто 1 006 новых магазинов. Выручка от онлайн-продаж достигла 41,8 млрд рублей (+89,4% год к году), составив 4,8% от общего объема продаж.

Валовая прибыль по МСБУ 17 выросла на 34,4% по сравнению с результатом предыдущего года до 212,3 млрд рублей, при этом валовая маржа увеличилась на 1,7 п.п. до 24,1% благодаря росту коммерческой маржи (что в свою очередь обусловлено эффектом низкой базы и оптимизацией ассортимента в сети «Пятерочка»), а также снижению товарных потерь.

Скорректированный показатель EBITDA вырос в годовом сравнении на 49,7% и составил 54,7 млрд рублей. Рентабельность по скорректированной EBITDA увеличилась на 1,0 п.п. и достигла 6,2%, чему способствовал рост валовой прибыли. При этом сдерживающее влияние на показатель оказало повышение расходов на персонал (8,6% от выручки, +0,5 п.п. год к году).

Чистая прибыль утроилась по сравнению с 4-м кварталом 2022 и достигла 19,0 млрд рублей. Рентабельность чистой прибыли составила 2,2% (+1,3 п.п. г/г), чему способствовало сокращение издержек, связанных с амортизацией (D&A, 2,7% от выручки, -0,4 п.п. г/г), чистых финансовых расходов (0,3% от выручки, -0,2 п.п. г/г), а также получение прибыли от курсовых разниц.

Чистый денежный поток от операционной деятельности увеличился на 65,2% г/г до 58,9 млрд рублей за счет роста EBITDA и изменения оборотного капитала (приток 16,3 млрд рублей по сравнению с 7,2 млрд рублей в 4К22). Чистый денежный поток от инвестиционной деятельности составил 81,5 млрд рублей (+45,5% г/г) на фоне ускорения темпов открытия новых магазинов.

Чистый долг по МСБУ 17 составил 187,5 млрд рублей (-2,0% год к году), отношение чистого долга к EBITDA — 0,87х против 1,02х по состоянию на декабрь 2022 года.

Наши прогнозы на 2024 год

Мы ожидаем, что сильная динамика роста сохранится в 1-м полугодии 2024 на фоне высокой инфляции, роста реальных доходов и инвестиций X5 в открытие магазинов. Мы также ожидаем дальнейшего укрепления рентабельности, по крайней мере, в 1-м квартале 2024, учитывая эффект низкой базы.

X5: инвестиционный кейс

X5 Group — крупнейший продовольственный ритейлер в России по доле рынка (около 13%), демонстрирующий достойные финансовые показатели и амбициозную стратегию роста. Продвижение жестких дискаунтеров «Чижик», корректировка ценностного предложения в «Пятерочке», а также региональная экспансия могут помочь Группе укрепить свое лидерство. Технические трудности с выплатой дивидендов сохраняются (в первую очередь из-за зарубежной регистрации), но это также дает компании возможность больше инвестировать в рост — в том числе за счет сделок M&A — и сокращать долг.

Редомициляция и дивиденды

В начале марта X5 Group была включена в список экономически значимых организаций, что открывает возможности для редомициляции. При этом в самой группе по этому поводу заявили, что на данном этапе неясно, будут ли предприниматься какие-либо дальнейшие действия, и что она продолжит следить за ситуацией.

Если процесс редомициляции будет завершен, Группа может возобновить выплаты дивидендов, которые не выплачивались уже более двух лет. По нашим оценкам, Группа может выплатить около 330 рублей на акцию из расчета 100% чистой прибыли в 2023 г., что соответствует дивидендной доходности в 12%, и, возможно, еще что-то сверх этой суммы, если она решит выплатить часть пропущенных дивидендов.

Оценка

По нашим расчетам на 2024 год, X5 Group сейчас торгуется с мультипликаторами EV/EBITDA около 3,8x и P/E 7,0x, что на 10-15% ниже оценки «Магнита» и на 35% ниже ее собственной исторической средней оценки. Самым сильным катализатором для акций мог бы стать прогресс в вопросе редомициляции.