Финансовые результаты «Яндекса»: заметно лучше консенсуса

«Яндекс» показал сильные результаты: 249,6 млрд рублей выручки (+51% г/г) и 32,9 млрд рублей EBITDA (+92% г/г), что выше консенсус-прогноза Интерфакса на 4% и 16% соответственно.

Результаты подкрепляют наш позитивный взгляд на бизнес «Яндекса». По нашим оценкам на 2024 год, компания торгуется на уровне 9x по мультипликатору EV/EBITDA, с дисконтом около 60% к средним историческим значениям.

Вместе с тем следует отметить, что реструктуризация остается ключевым фактором инвестиционного кейса компании. Окончательные условия сделки пока не ясны. Новые детали могут появиться после собрания акционеров, запланированного на 7 марта.

Краткий обзор финансовых показателей

Общая выручка «Яндекса» увеличилась в годовом сравнении на 51% до 249,6 млрд рублей, опередив консенсус-прогноз Интерфакса на 4%. Скорректированный показатель EBITDA достиг 32,9 млрд рублей (+92% год к году, на 16% выше консенсус-прогноза), рентабельность EBITDA составил 13,2% (на 2,8 п.п. выше, чем годом ранее; на 1,4 п.п. выше консенсус-прогноза). Скорректированная чистая прибыль выросла до 11,8 млрд рублей против 747 млн рублей в 4-м квартале 2023. Чистый долг составил 98,1 млрд рублей против 96,5 млрд рублей денежных средств и эквивалентов по состоянию на 31 декабря 2023.

Динамика по сегментам

Ключевой сегмент «Поиск и портал» продолжает расти высокими темпами, увеличив выручку до 101,1 млрд рублей, что на 45% выше прошлогоднего показателя, за счет инвестиций в развитие рекламных продуктов и технологий, а также расширения набора рекламных инструментов. EBITDA сегмента выросла на 36% год к году до 50,2 млрд рублей, рентабельность EBITDA снизилась при этом до 49,7% с 52,8% годом ранее, что отражает эффект инвестиций в новые продукты и увеличения расходов на персонал и маркетинг.

Оборот (GMV) в сегменте «Райдтех» продемонстрировал уверенный рост на 50% по сравнению с 2022 годом до 327,0 млрд рублей вследствие роста числа поездок и увеличения доли поездок по тарифам более высоких классов. Выручка в сегменте «Райдтех» увеличилась в годовом сравнении на 45% до 50,0 млрд рублей. Более слабый рост показателя по сравнению с GMV объясняется инвестициями в водителей.

Оборот сегмента онлайн-торговли увеличился на 46% год к году до 163,9 млрд рублей, отражая органический рост клиентской базы и расширения ассортимента. Выручка сегмента выросла на 49% по сравнению с результатом за 4-й квартал 2022 года и составила 55,6 млрд рублей. Более высокая динамика выручки по сравнению с GMV объясняется ростом комиссий и увеличением доли рекламных доходов.

Прочие O2O-сервисы зафиксировали рост GMV на 56% до 104,1 млрд рублей, основной вклад в динамику оборота внесли «Яндекс Доставка» и сервисы «Яндекс Еда» и «Деливери». Выручка в сегменте O2O-сервисов увеличилась в годовом сравнении на 69% и достигла 27,8 млрд рублей.

Скорректированный убыток по EBITDA в целом по сегментам онлайн-торговли, райдтеха и доставки составил 2,2 млрд рублей против 10,5 млрд рублей в 4-м квартале 2022 за счет увеличения GMV в. прибыльном сегменте мобильности и повышения операционной эффективности в онлайн-торговле и сервисах «Яндекс Еда» и «Деливери».

Число подписчиков сервиса «Яндекс. Плюс» составило 30,4 млн против 25,8 млн в 3-м квартале 2023 и 19,3 млн в 4-м квартале 2022. Выручка в сегменте «Плюс и развлекательные сервисы» выросла на 72% по сравнению с прошлогодним показателем и составила 20,6 млрд рублей, отражая быстрый рост клиентской базы. Показатель EBITDA составил 330 млн рублей против убытка 585 млн рублей в 4-м квартале 2022, что отражает эффект операционного рычага.

Выручка сегмента «Прочие бизнес-юниты и инициативы» (включает направление разработки беспилотных автомобилей, «Яндекс Облако», «Яндекс Образование», «Устройства» и «Алиса», финтех и другие направления) выросла на 84% г/г до 34,9 млрд рублей. Убыток по EBITDA увеличился до 15,8 млрд рублей с 8,4 млрд рублей в 4-м квартале 2022, что обусловлено инвестициями в финтех, беспилотное направление Yandex SDG и другие вертикали. Впрочем, рост убытка был частично нивелирован хорошими показателями направлений «Устройства» и «Алиса».

2024_02_19_Yandex_table_site@3x.png

Наши прогнозы на 2024 год

Мы оптимистично оцениваем перспективы «Яндекса» в 2024 году. Мы прогнозируем, что совокупная выручка компании вырастет более чем на 25% г/г и превысит отметку в 1 трлн рублей. Эта уверенная траектория роста, вероятно, будет поддерживаться ростом деловой активности в экономике и соответствующих маркетинговых расходов, а также инвестициями «Яндекса» в развитие новых вертикалей. Мы ожидаем укрепления рентабельности за счет эффекта масштаба и повышения операционной эффективности новых бизнесов: EBITDA потенциально превысит 140 млрд рублей по сравнению с 97 млрд рублей в 2023 году.

«Яндекс» — инвестиционный кейс

«Яндекс» предлагает сильные позиции в ключевых сегментах (свыше 60% в сегментах «Поиск» и «Такси»), сложившуюся экосистему и успешный опыт развития новых вертикалей. Уход зарубежных конкурентов с российского рынка (прежде всего, рынка онлайн-рекламы) может оказать мощную поддержку его самому крупному и прибыльному сегменту, при этом компания продолжает развиваться в новых сегментах, включая онлайн-торговлю и фудтех. Ключевые риски для акций, на наш взгляд, сейчас связаны с процессом реструктуризации бизнеса.

Новости реструктуризации

«Яндекс» запланировал собрание акционеров на 7 марта. В повестке дня — продажа российского бизнеса компании.
Пока известно следующее:

Yandex N.V. планирует продать весь бизнес группы «Яндекс» в России и на некоторых международных рынках консорциуму покупателей через МКАО «Яндекс».
Общая сумма сделки составит 475 млрд рублей. Оплата будет осуществляться денежными средствами в эквиваленте не менее 230 млрд руб. и акциями YNV класса в количестве до 176 млн штук. Ожидается, что сделка будет завершена в два этапа. Yandex N.V. рассчитывает направить значительную часть от вырученных от продажи средств оставшимся акционерам.
Ожидается, что МКАО «Яндекс» получит публичный статус еще до закрытия первого этапа сделки в первой половине 2024 года, а Yandex N.V. планирует подать заявку на делистинг с Московской биржи, который вступит в силу по завершении второй ее части.

Отметим, что окончательные условия сделки, в частности параметры выкупа и обмена, остаются неясными. Более детальная информация может появиться после собрания акционеров.

Оценка

По нашим оценкам на 2024 год, «Яндекс» торгуется на уровне 9x по мультипликатору EV/EBITDA, что соответствует дисконту в более чем 60% относительно исторической средней оценки (24x), и чуть ниже медианны диапазона оценки российского ИТ-сектора. Мы ожидаем, что дисконт может сократиться после завершения реструктуризации (если она пройдет успешно).