Финансовый отчет Fix Price: тревожная динамика трафика

• Fix Price отчиталась о выручке на уровне 65.9 млрд руб. (+5.2% г/г), рост которой был обусловлен исключительно расширением торговых площадей на 15.5% г/г, тогда как LfL-продажи просели на 5.1% г/г (средний чек +4.1%, трафик -8.8%). EBITDA составила 11.4 млрд руб. при рентабельности 17.4% против 19.7% в 1П22 в результате роста SG&A-расходов.
• Мы не видим большой проблемы в давлении на EBITDA, которое сейчас наблюдается по всему ритейл-сектору из-за меняющихся макроэкономических условий. Больше всего настораживает падение сопоставимого трафика на 8.8%, которое ускорилось с 4.1% в 4К22.
• Частично это можно объяснить эффектом высокой базы 1К22, когда весь рынок испытал ажиотажный спрос (продажи Fix Price тогда выросли на 21.2%). Однако если этот тренд сохранится, он может поставить под вопрос планы компании по открытию новых магазинов и вынудить ее сосредоточиться на существующих активах, что может негативно сказаться на ее инвестиционном кейсе.

Обзор результатов

Выручка выросла на 5.2% г/г до 65.9 млрд руб., при снижении сопоставимых продаж на 5.1% г/г (средний чек +4.1%, трафик -8.8%) и росте торговых площадей на 15.5% г/г. Fix Price отметила, что ее LFL-динамика по-прежнему была под давлением из-за осторожного потребительского поведения и снижения спроса на непродовольственные товары в условиях сохраняющейся макроэкономической неопределенности. В течение квартала компания открыла 185 магазинов на нетто-основе и сохранила прогноз по открытию 750 магазинов в 2023, что вселяет некоторую уверенность.

Валовая прибыль по МСФО 16 составила 22.0 млрд руб., а рентабельность — 33.3% против 33.0% в 1П22 благодаря ротации в ассортименте и категориях, а также положительному влиянию укрепления рубля на себестоимость. Доля товаров стоимостью выше 199 руб. в розничных продажах выросла до 14.2% с 8.9% в 1К22, а доля товаров стоимостью выше 99 руб. составила 40.1% против 28.8% в 1К22. Хотя рост доли товаров более высоких ценовых категорий поддержал средний чек (+4.1% г/г), мы считаем, что он также мог быть среди причин снижения трафика (-8.8%).

Скорректированный показатель EBITDA достиг 11.4 млрд руб., рентабельность — 17.4% против 19.7% в 1П22 из-за растущих SG&A-затрат, в первую очередь, затрат на персонал в процентах от выручки. Этот эффект наблюдается по всему ритейл-сектору, поскольку рост SG&A-затрат превышает рост выручки на фоне замедления инфляции.

Чистая прибыль за период составила 5.9 млрд руб., рентабельность чистой прибыли — 8.9%. Общие заимствования составили 19.5 млрд руб. против 21.9 млрд руб. на декабрь 2022. Обязательства по аренде немного выросли — до 12.8 млрд руб. с 12.6 млрд руб. в начале года. Чистый оборотный капитал составил 11.4 млрд руб. против 9.1 млрд руб. на начало года. Капзатраты составили 2.1 млрд руб. на фоне открытия новых магазинов и инвестиций в строительства новых центров дистрибуции.

Наши прогнозы на 2023

На наш взгляд, 2023 год в целом может оказаться более сложным для ритейлеров по сравнению с 2022: рост цен на продукты питания, вероятно, замедлится, следствием чего станет отрицательный эффект операционного рычага, при котором инфляция затрат превысит темп роста продаж. Fix Price также может столкнуться с ростом себестоимости на фоне ослабления рубля.

В ближайшее время важнее всего будет отслеживать проблему снижения трафика у Fix Price, которое компания связывает с осторожным поведением потребителей. Мы ожидаем, что со временем трафик нормализуется на фоне улучшения благосостояния потребителей (о котором говорит положительный разворот в тренде роста реальных доходов и исторически низкий уровень безработицы). Тем не менее если снижение продолжится, оно может поставить под вопрос планы компании по экспансии и вынудить ее сосредоточиться на существующих активах, что может негативно сказаться на ее инвестиционном кейсе.

Fix Price ― инвестиционный кейс

Fix Price является доминирующим игроком в сегменте универсальных магазинов в России с рыночной долей свыше 90%. Компания предлагает преимущественно непродовольственные товары (70% ассортимента) в нескольких ценовых категориях до 300 руб. Она сохраняет высокие темпы роста (выручка +21%, EBITDA +26% в 2022) благодаря двузначным темпам расширения торговых площадей и управлению ассортиментом, который стимулирует LfL-динамику. Сильные позиции на рынке в сочетании с более высокими темпами роста продаж и более высокой рентабельностью FCF оправдывают премию к традиционным ритейлерам в оценке Fix Price — около 25% по мультипликаторам на 2023, что в целом сопоставимо с международными аналогами.

Оценка

Мы полагаем, что акции Fix Price в текущих рыночных условиях торгуются близко к справедливым уровням или чуть выше (EV/EBITDA 2023 около 5.5x, P/E10x).