Газпром нефть. Результаты за 4К21 в рамках консенсуса, дивидендная доходность за 2021 на уровне 10.1%

• Показатель EBITDA Газпром нефти за 4К21 увеличился на 7% кв/кв; в целом показатели совпали с ожиданиями рынка — выручка слегка (на 3%) выше консенсус-прогноза.
• Компания сообщила о чистой прибыли за 2021 в размере 504 млрд руб., и мы предварительно прогнозируем дивиденды за 2021 на уровне 53.1 руб. за акцию, что соответствует доходности в 10.1%.
• Мы подтверждаем наш рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Газпром нефти, которая торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2022П 3.2x, с 5%-ным дисконтом к среднему показателю по российскому нефтяному сектору.

Краткая оценка финансовых показателей: выручка немного выше консенсус-прогноза

Газпром нефть отчиталась об улучшении финансовых показателей кв/кв в 4К21: выручка составила 907 млрд руб. (+10% кв/кв), а EBITDA — 230 млрд руб. (+7% кв/кв) на фоне роста экспортных цен на нефть и нефтепродукты (+7% и +5% кв/кв в рублевом выражении соответственно), а также за счет роста продаж нефти (+18% кв/кв). FCF упал до 116 млрд руб. (-36% кв/кв); соотношение чистый долг/EBITDA снизилось до 0.2x (с 0.4x на конец 9M21). Результаты в целом совпали с ожиданиями рынка и превысили прогноз по выручке на 3%. Чистая прибыль за 4К21 в размере 147 млрд руб. обеспечила годовой показатель на уровне 504 млрд руб., что позволит Газпром нефти выплатить дивиденды 53.1 руб. на акцию за год с доходностью 10.1% (финальный дивиденд 13.1 руб. на акцию, доходность 2.5%).

Прогнозы по прибыли: ожидаем сильный 2022

Наш базовый прогноз по EBITDA на 2022 составляет 932 млрд руб. (+18% г/г), что предполагает чистую прибыль 601 млрд руб. и дивидендную доходность 13%, исходя из коэффициента выплат 50%. Наши оценки исходят из прогноза по Brent в $80/барр. и на данный момент выглядят несколько консервативно в свете того, что спотовые цены на Brent сейчас штурмуют уровень $100/барр. Тем не менее мы считаем, что цены на нефть скорее всего будут снижаться в ожидании разрешения геополитического конфликта вокруг Украины и на фоне роста добычи в США и в мире.

Инвестиционный кейс: отличный профиль роста, но низкий уровень free-float

У Газпром нефти значительный потенциал роста нефтедобычи, который в последние годы ограничен рамками соглашением ОПЕК+. По мере снятия ограничений компания планирует наращивать объем нефтедобычи примерно до 70 млн т нефти к 2023 и до 77 млн т к 2025. На наш взгляд, одним из потенциальных катализаторов стоимости акций может выступить предстоящее обновление долгосрочной стратегии-2035 — мы ожидаем, что компания сосредоточится на добыче газа и газового конденсата, а также на реализации планов по сокращению выбросов.

Оценка: рейтинг НЕЙТРАЛЬНО из-за дорогих мультипликаторов

Газпром нефть торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2022П 3.2x, что на 5% ниже среднего показателя по российскому нефтяному сектору (3.4x) — это обусловлено ограниченным объемом ликвидности и низким уровнем free-float. Мы считаем, что увеличение free-float за счет части акций, принадлежащих Газпрому (доля которого сейчас составляет 95.7%) должно способствовать положительной переоценке бумаги относительно сектора.