«Газпром». Обзор финансовых результатов за 2022 год

• «Газпром» опубликовал сильные финансовые результаты за 2022 год: EBITDA составила 3.6 трлн руб. ($54 млрд), почти без изменений г/г. 
• Решение не выплачивать финальный дивиденд вполне понятно, учитывая макроэкономические сложности впереди и изменения в налогообложении. 
• По нашим прогнозам, EBITDA 2023П составит 3.0 трлн руб., а дивиденды — 13 руб. на акцию (доходность 8%), но наши прогнозы исходят из восстановления цен на газ во 2П23. 
• Дешевая оценка «Газпрома» (2.8x по мультипликатору EV/EBITDA 2023П) — не дает нам достаточных оснований ожидать существенный рост акций, поэтому мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ взгляд на бумагу (без официального рейтинга).
  

Краткая оценка финансовых показателей

Прибыль под давлением

Выручка «Газпрома» за 2022 составила 11 674 млрд руб. (+14% г/г), EBITDA — 3 638 млрд руб. (-1% г/г), рентабельность EBITDA упала на 3 пп г/г до 31%. Чистая прибыль снизилась на 41% г/г до 1 226 млрд руб., в том числе из-за влияния роста налоговых выплат во 2П22. Скорректированный чистый долг вырос до 3 908 млрд руб. против 2 870 млрд руб. в конце 2021, коэффициент чистого левериджа повысился до 1.1x (против 0.8x на конец 2021). Инвестиции «Газпрома» в 2023 могут достигнуть рекордные 3 056 млрд руб. Также отметим, что совет директоров «Газпрома» решил не выплачивать финальный дивиденд за 2022.

Наши прогнозы по прибыли в 2023

EBITDA около 3 021 млрд руб., все зависит от цен и объемов

Мы предварительно прогнозируем EBITDA за 2023 на уровне примерно 3 021 млрд руб. (-17% г/г) в результате снижения объемов добычи и цен на газ. Наш базовый сценарий предусматривает восстановление цен на природный газ во 2П23 на фоне растущего спроса в Китае и наступления более прохладной погоды в Европе. По нашим предварительным прогнозам, дивиденды «Газпрома» за 2023 составят около 13 руб. на акцию (что соответствует доходности 8%), но их размер в итоге сильно зависит от налоговой политики правительства в отношении компании.

«Газпром» — инвестиционный кейс

Погода начинает портиться

«Газпром» сталкивается с трудностями — объемы продаж на высокомаржинальном европейском рынке сокращаются, налоговое бремя усиливается, а цены на природный газ снижаются, хотя и остаются все еще значительно выше исторических средних уровней (за последние 5 лет). Проект Сила Сибири-2 мощностью прокачки 50 млрд куб. м в год продолжается, но прежде чем запуск газопровода сможет частично компенсировать выпадающие продажи в Европе, компании предстоит нести повышенные капзатраты на завершение проекта. В такой обстановке мы считаем, что решение не выплачивать финальные дивиденды за 2022 год вполне оправданно, несмотря на вполне посильный чистый леверидж на уровне 1.1х на конец 2022 года.

Оценка

2.8x по мультипликатору EV/EBITDA — не слишком дешево

Расчетный мультипликатор оценки на 2023 год не выглядит высоким, но и не настолько низок, чтобы перевесить некоторые препятствия — неблагоприятную макроэкономическую обстановку и специфические для компании факторы. Поэтому мы нейтрально смотрим на «Газпром», а нашим фаворитом в нефтегазовом секторе остается ЛУКОЙЛ.