Группа ПИК: cильные результаты за 2020 по МСФО

• EBITDA выросла на 67% г/г до 112 млрд руб., а скорректированная EBITDA увеличилась на 23% до 89 млрд руб., что близко к консенсусу.
• Корпоративный долг достиг отрицательного значения в -28 млрд руб., что может быть хорошей мотивацией повысить дивиденды за 2020 (они пока не объявлены).
• Целевой показатель выручки на 2021 составляет около 475 млрд руб. (+26%), что выше консенсуса. Множество реализуемых в ближайшие три года проектов обеспечат стремительную экспансию Группы.
• ПИК торгуется со скорректированным мультипликатором 2020/21П EV/EBITDA 5.7x/4.8x и 2020/21E P/E 7.9x/6.6x – мы считаем эти уровни привлекательными. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на бумагу.

Финансовые результаты за 2020: выше консенсуса. Выручка за 2020 год выросла на 35% г/г до 380 млрд руб. (против 371 млрд руб., согласно консенсусу Bloomberg) за счет роста объемов продаж недвижимости на 20% и повышения средней цены на 12-19% в различных регионах, о чем компания отчиталась ранее. Выручка от недевелоперских услуг подскочила в два раза до 85.5 млрд руб., что соответствует 23% от общей выручки (против 17% годом ранее). Валовая рентабельность увеличилась на 40 бп до 27.4% г/г. Скорректированная на деривативы EBITDA выросла на 53% г/г до 89.3 млрд руб. (в рамках консенсуса Bloomberg), а рентабельность EBITDA составила 22.9% (против 21.4% годом ранее). SG&A-затраты неожиданно упали на 9% г/г до всего 4.5% от общей выручки (против 6.7% годом ранее и 10-15% выручки у конкурентов). Это результат Covid-19, из-за которого компания закрыла свои физические офисы продаж и сосредоточилась на удаленных каналах. Чистая прибыль подскочила на 91% до 86.4 млрд руб., а с корректировкой на разовые статьи должна составить около 64 млрд руб. (против 52 млрд руб., предполагаемых консенсусом Bloomberg).

Денежные потоки и долг. Денежный поток от операционной деятельности до изменений оборотного капитала вырос на 65% г/г до 87 млрд руб. и с учетом влияния оборотного капитала был ожидаемо негативным -51 млрд руб. (против –42.7 млрд руб. годом ранее) за счет роста объемов строительства. Валовый долг увеличился на 66% до 232 млрд руб., а чистый долг составил 45.3 млрд руб., включая эскроу-счета, в то время как корпоративный чистый долг составил отрицательные -28 млрд руб. Компания не объявляла дивиденды за 2020, но планирует пересмотреть свою дивидендную политику в этом году, чтобы сделать ее более прозрачной. Мы также ожидаем, что у компании есть возможности повысить дивиденды за 2020.

Стратегические цели. Компания представила свои стратегические цели на 2021-2023.

1. ПИК прогнозирует выручку на уровне около 475 млрд руб. (+26%) в 2021 году, что на 13% выше консенсуса Bloomberg, но в рамках наших ожиданий. Этот прогноз не предполагает роста цен на квартиры.
2. ПИК планирует ввести в эксплуатацию 53 новых проекта общей продаваемой площадью 9.2 кв. м., войдя в 6 новых российских регионов в дополнение к существующим 6 регионам в 2021, и планирует расширение в другие регионы в последующие годы.
3. Разработка индивидуальных проектов, дизайн которых будет отличаться от сегмента масс-маркет и, скорее, будут тяготеть к бизнес-классу с более высокой рентабельностью.
4. Экспансия в строительство пригородного жилья и промышленных парков.
5. Дальнейшее развитие услуг fee-development. В 2021 компания реализует 9 проектов с целевой рентабельностью EBITDA 15-20%.
6. Развитие услуг генерального подрядчика с целевой выручкой в 200 млрд руб. и рентабельностью чистой прибыли 10% к 2023-24.
7. Дальнейшее развитие технологических инноваций, особенно в области дизайна, архитектуры, продаж и маркетинга, которые снизят себестоимость этих услуг.
8. Развитие жилищной экосистемы вокруг существующих проектов Группы с прогнозной выручкой 100 млрд руб. к 2023-2024.
9. Постепенное сокращение сроков строительства со среднего показателя по отрасли в 28-40 месяцев до 9-12 месяцев или даже до 2 недель для некоторых объектов при использовании модульных технологий.
10. Компания планирует пересмотреть свою дивидендную политику в ближайшее время, чтобы сделать ее более прозрачной.
11. SPO возможно в будущем, но сроков компания не указала.

Оценка. По опубликованным показателям ПИК торгуется по скорректированным мультипликаторам 2020/21П EV/EBITDA 5.7x/4.8x и 2020/21E P/E 7.9x/6.6x – мы считаем эти уровни привлекательными. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на бумагу. Следующим драйвером станет публикация операционных результатов за 1К21 в середине апреля.