-
ЛУКОЙЛ опубликовал сильные цифры за 2К21, которые превзошли наши оценки и ожидания рынка. Выручка, EBITDA и чистая прибыль оказались на 5%, 3% и 9% выше консенсуса соответственно.
-
Исходя из величины FCF, доходность по дивидендам за 1П21 составит солидные 5.3% – это 47% уровня годовых дивидендов за 2021, согласно консенсус-прогнозу.
-
ЛУКОЙЛ торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 3.6x, что соответствует дисконту в 8% относительно аналогов в отрасли. Мы подтверждаем наш долгосрочный позитивный взгляд на ЛУКОЙЛ как на одну из лучших акций стоимости.
Операционная динамика. Добыча углеводородов без учета Западной Курны-2 снизилась на 4.0% кв/кв до 2 065 тыс. барр./сут., что обусловлено снижением добычи газа на 20.5% кв/кв из-за проведения плановых ремонтов на проекте в Узбекистане. Производство нефти увеличилось на 2.5% кв/кв до 1 562 тыс. барр./сут. Объем нефтепереработки вырос на 7.8% кв/кв до 1 262 тыс. барр./сут., при этом переработка на российских предприятиях выросла на 2.6% кв/кв, в Европе – на 19.5% кв/кв на фоне постепенного восстановления экономики и вследствие роста загрузки мощностей по итогам завершения плановых ремонтных работ.
ЛУКОЙЛ продемонстрировал сильные финансовые результаты, значительно превзойдя консенсус-прогноз и оценки АТОНа. Выручка составила 2 202 млрд руб., (+17% кв/кв), что на 5% выше консенсус-прогноза и на 8% превышает оценку АТОНа. Выручка была поддержана ростом цен реализации (на международных рынках стоимость нефти повысилась на 13.5% кв/кв, нефтепродуктов в оптовых сделках – на 12.4% кв/кв), а также увеличением объемов реализации нефти (+9.7% кв/кв) и нефтепродуктов (+4.5% кв/кв). В то же время объемы реализации газа снизились на 20.1%, что объясняется ремонтными работами на проекте в Узбекистане. Показатель EBITDA составил 340 млрд руб. (+8% кв/кв), что на 3% выше оценки АТОНа и консенсус-прогноза. EBITDA в сегменте разведки и добычи немного снизилась (-1.3% до 220.9 млрд руб.): в частности, рост показателя на российских предприятиях (+3.4% кв/кв), был нивелирован негативной динамикой на зарубежных предприятиях. В сегменте переработки, маркетинга и сбыта EBITDA выросла на 5.6% кв/кв до 127 млрд руб. в результате улучшения маржи переработки, при этом рост сдерживался уменьшением положительного эффекта запасов на НПЗ и сезонным снижением доходности энергетического бизнеса ЛУКОЙЛа. В целом рентабельность EBITDA составила 15.4% (против 16.7% в 1К21). Чистая прибыль ЛУКОЙЛа составила 190 млрд руб., превысив как оценку АТОНа, так и консенсус-прогноз.
FCF снизился на 31% кв/кв на фоне роста оборотного капитала. Чистый денежный поток от операционной деятельности сократился на 20% кв/кв на фоне существенного роста оборотного капитала (99.8 млрд руб. против 24 млрд руб. в 1К21). 25% роста оборотного капитала связано с динамикой цен на нефть, а 75% – с трейдинговыми стратегиями, и высвобождение оборотного капитала ожидается в ближайшие кварталы, при условии стабильной макроэкономической конъюнктуры. Капзатраты, в свою очередь, немного снизились – на 2.8% кв/кв до 104 млрд руб. Исходя из скорректированного FCF, дивидендная доходность ЛУКОЙЛА может составить 5.3% (339 руб. на акцию), что соответствует 47% от текущего консенсус-прогноза на 2021. Совет директоров обсудит дивиденды в октябре. По расчетам АТОНа, соотношение чистый долг /EBITDA Группы по состоянию на 2К21 составило всего 0.1x.
Телеконференция
- ЛУКОЙЛ восстановил добычу на 2/3 объема сокращения, введенного в мае 2020. По состоянию на август 2021 неиспользуемые производственные мощности составляли 90 тыс. барр./сут. В рамках текущего соглашения ОПЕК+ рост добычи углеводородов в 2021П оценивается примерно в 4% (без учета проекта Западная Курна-2).
- Компания несколько повысила прогноз по капзатратам на 2021 с 460-490 млрд руб. до 470-490 млрд руб. По первой оценке капзатраты в 2022 прогнозируются на уровне около 500 млрд руб.
- В настоящее время ЛУКОЙЛ готовит обновление среднесрочной стратегии, которая, как ожидается, будет представлена весной 2022 вместе с результатами 2021.