Операционные результаты «Мать и дитя» за четвертый квартал 2023 года

• «Мать и дитя» представила хорошие операционные результаты за 1-й квартал 2024 года — выручка увеличилась на 23,2% г/г и составила около 7,7 млрд рублей благодаря росту показателей в натуральном выражении и увеличению среднего чека.

• Мы сохраняем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по «Мать и дитя» с целевой ценой 1 140 рублей и базовым ожидаемым размером дивиденда в районе 130 рублей на акцию, что дает совокупную потенциальную доходность около 16%. Завершение редомициляции и объявление дивидендов видятся основными катализаторами роста.

Обзор результатов

Выручка группы увеличилась в годовом сравнении на 23,2% и составила порядка 7,7 млрд рублей. Крупнейший сегмент (Госпитали в Москве) продемонстрировал прирост на 25,0% г/г до 3,9 млрд рублей. Выручка от региональных госпиталей выросла на 21,3% г/г до 2,0 млрд рублей, от клиник в Москве и Московской области — на 10% г/г до 0,7 млрд рублей, от клиник в регионах — на 29,2% до 1,1 млрд рублей.

Рост показателей в натуральном выражении был зафиксирован по всем ключевым направлениям. В частности, количество принятых родов выросло на 18,1% до 2,6 тыс., количество пункций ЭКО увеличилось на 7,1% г/г до 4,4 тыс., число койко-дней составило 38,7 тыс. (+9,2 г/г), число амбулаторных посещений — 567,3 тыс. (+16,7% г/г).

Росту выручки также способствовало увеличение среднего чека. Динамика среднего чека за посещение в зависимости от региона и типа учреждения составила от 5,9% до 23,2%; прирост среднего чека за койко-дни — от 9,4% до 53,5%; среднего чека за ЭКО — от -2,4% до 12,2%; за роды — от 14,3% до 20,6.

Чистая денежная позиция группы составила 10,9 млрд рублей на 31 марта 2024 года по сравнению с 9,0 млрд рублей на 31 декабря 2023 года.

Объем капзатрат увеличился в 3 раза г/г до 0,5 млрд рублей, что в основном (72%) связано с развитием госпитального сегмента. Группа отмечает, что в 2024 году планирует к открытию 9 амбулаторных клиник в Москве и прочих регионах, планируя инвестировать в них 1,2 млрд рублей. Кроме того, на этапе начала реализации проектов строительства находятся 2 госпиталя с ожидаемым запуском в 2025—2026 гг. и плановым объемом затрат около 8,8 млрд рублей.

«Мать и дитя» — инвестиционный кейс

«Мать и дитя» — вторая по объему выручки компания на рынке частных медицинских услуг в России и крупнейшая в сегменте женского и детского здоровья. Группа предлагает экспозицию на растущие сегменты рынка, прочное финансовое положение с доказанной историей эффективности (рентабельность EBITDA выше 30%) и достойные дивиденды — по нашей оценке, данный показатель может составить 130–180 рублей в следующие 12 месяцев.

Редомициляция и дивиденды

В середине апреля «Мать и дитя» получила официальное согласие кипрского регистратора на продолжение деятельности за пределами Республики Кипр и представила пакет документов для государственной регистрации в Специальном административном районе Калининградской области в качестве Международной компании публичного акционерного общества.

Управляющая компания САР рассмотрит полученные документы, а также направит в Банк России документы для целей регистрации выпуска и проспект акций МКПАО. После этого российский регистрирующий орган осуществит государственную регистрацию МКПАО в РФ. Компания сообщала, что, по ее оценкам, процедура регистрации МКПАО, включая регистрацию выпуска акций ЦБ, может занять 35 дней.

После редомициляции группа сможет выплатить дивиденды — по нашим оценкам, в диапазоне 130–180 рублей на акцию в течение следующих 12 месяцев.

Оценка

По нашей оценке на 2024 год, «Мать и дитя» торгуется на уровне 6,9x по мультипликатору EV/EBITDA и 9,7x по P/E, что предполагает дисконт около 10% к ее собственным историческим средним значениям.

Мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по «Мать и дитя» с целевой ценой 1 140 рублей и базовой прогнозной величиной дивидендов 130 рублей на акцию, что соответствует потенциальной доходности в районе 16%.