Отчетность «Газпрома»: обзор финансовых результатов за 1П22

В 1П22 показатель EBITDA Газпрома увеличился на 117% г/г до 3 052 млрд руб. вследствие повышения экспортных цен на газ. Чистая прибыль достигла 2 514 млрд руб., величина чистого долга сократилась до 1 250 млрд руб. а отношение ЧД к EBITDA — до 0.2x. Промежуточные дивиденды в сумме 51 руб. на акцию, на наш взгляд, преимущественно уже отражены в цене. Несмотря на привлекательную текущую оценку (2.1x по мультипликатору EV/EBITDA 2022П), инвестиционный кейс Газпрома омрачает непонятная на данный момент беспрецедентная авария на газопроводах Северный поток и Северный поток-2, а также планы по дополнительным налогам на нефтегазовый сектор. В настоящее время у нас нет официального рейтинга по компании.

Краткая оценка финансовых показателей

Ралли в ценах на газ подстегнуло рост прибыли

Газпром отчитался о рекордном за всю историю показателе EBITDA за 1П22 в размере 3 052 млрд руб. (+34% п/п, +117% г/г) вследствие более чем 3.5-кратного роста средней цены экспорта газа в страны дальнего зарубежья, а также строгому подходу к контролируемым операционным затратам. Скорректированный чистый долг снизился до 1 250 млрд руб. — минимального уровня за 7 лет — с 2 650 млрд руб. на конец 2021. Положительно на показатель повлияло укрепление рубля на 31% к доллару США и на 36% к евро в 1П22. Коэффициент чистого левериджа снизился до 0.2х против 0.7х на конец 2021. Чистая прибыль увеличилась до 2 514 млрд руб. (124% п/п, +160% г/г). Заместитель председателя правления компании Фамил Садыгов еще раз отметил, что достигнутые рекордные показатели позволят рассмотреть вопрос о выплате промежуточных дивидендов в размере 51.03 руб. на акцию, что соответствует доходности в 24%.

Обзор финансовых результатов

Наши прогнозы по прибыли на 2022

Стремительно растущие цены на газ компенсируют снижение объемов и повышение НДПИ

Текущие цены на газ исключительно благоприятны для Газпрома — в конце августа цены в Европе (TTF) тестировали уровни выше $3 000/тыс. куб. м. Даже принимая во внимание существенное снижение поставок в Европу, наш базовый сценарий предполагает EBITDA 2022 в районе $50–60 млрд. Однако мы предполагаем снижение EBITDA во 2П22 на 50–60% примерно до $15–20 млрд — на показатель негативно повлияет объявленное ранее увеличение суммы НДПИ на $20 млрд.

Газпром: инвестиционный кейс

Возобновление дивидендов, долгосрочные перспективы неясны

Рекомендация совета директоров Газпрома выплатить промежуточные дивиденды (51 руб. на акцию, доходность 24%) ознаменовала разворот в инвестиционном кейсе и привела к ралли в акциях компании. Мы считаем, что в этот раз дивиденды, скорее всего, будут одобрены акционерами, поскольку рекомендация была сделана на основании директивы правительства. Новые налоги, предложенные правительством, для Газпрома окажутся более легким бременем, чем повышение НДПИ на $20 млрд, которое в 2022 было возложено исключительно на Газпром, но все же речь идет о серьезных суммах — около 800 млрд руб. ($14 млрд) планируется получить с производителей газа и 400 млрд руб. ($7 млрд) с производителей нефти, что окажет давление на доходы компании. Также нет ясности в вопросе, почему упало давление в газопроводах Северный поток и Северный поток-2 — эти инциденты еще предстоит расследовать. В данный момент у нас нет официального рейтинга по Газпрому.

Оценка

Обоснованно низкая оценка — около 2.1x EV/EBITDA

После недавней коррекции на российском рынке и с учетом повышения НДПИ в 2022 Газпром торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2022П 2.1x против 5-летнего среднего 3.7x. Дисконт в оценке Газпрома в значительной степени обоснован геополитической ситуацией, а также неопределенностью в отношении налоговой нагрузки и дальнейших капзатрат компании.