Отчетность «Магнита»: умеренные финансовые результаты за III квартал

• Выручка «Магнита» составила 628,5 млрд рублей, увеличившись в годовом сравнении на 5,7% (+3,1% по сопоставимым продажам), EBITDA — 42,6 млрд рублей (-1,1%), чистая прибыль — 17,6 млрд рублей (+7,8%).

• Результаты «Магнита» выглядят довольно слабыми по сравнению с X5 Group (+22,9% по выручке, +30,2% по EBITDA), что во многом объясняется более агрессивной программой открытия новых магазинов и ценовыми стимулами X5, а также более высокой базой «Магнита» в 2022 году.

• В то же время показатели рентабельности по валовой и чистой прибыли у «Магнита» более стабильны, чем у его конкурента. Также среди позитивных моментов можно отметить улучшение месячных результатов продаж: +5,7% г/г в июле, +7,0% г/г в августе и +8,5% г/г в сентябре. Мы ожидаем, что растущая инфляция может поддержать эту динамику в ближайшей перспективе.

• По нашим оценкам на 2024, «Магнит» торгуется с мультипликаторами EV/EBITDA 3,8x и P/E 7,3x — с дисконтом около 30% к средним историческим оценкам и с премией в 10% к X5 Group.

Обзор операционных результатов

Общий объем продаж увеличился на 5,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составил 628,5 млрд рублей, при этом сопоставимые (LfL) продажи выросли на 3,1% год к году (средний чек +3,8%, посещаемость -0,6%), а торговая площадь увеличилась на 5,8% относительно прошлого года. 

За 3-й квартал «Магнит» открыл 398 магазинов на нетто-основе. Компания увеличила валовую прибыль по МСБУ 17 на 7,8% по сравнению с прошлогодним показателем до 145,3 млрд рублей при валовой рентабельности на уровне 23,1% (+0,4 п.п. г/г).

Скорректированный показатель EBITDA снизился на 1,1% в годовом сравнении до 42,6 млрд рублей при рентабельности скорр. EBITDA 6,8% (-0,5 п.п. относительно прошлогоднего показателя) — отрицательное влияние преимущественно оказал рост затрат на персонал и коммунальные услуги. 

Чистая прибыль увеличилась на 7,8% в годовом сравнении до 17,6 млрд рублей, рентабельность чистой прибыли составила 2,8% (+0,1 пп год к году), чему в частности способствовали снижение амортизации в процентном отношении к выручке, прибыль от курсовых разниц и рост прочих доходов, включая доходы от субаренды.

Чистый долг составил 150,7 млрд рублей (+7,8% год к году), соотношение чистый долг/EBITDA достигло 0,9x. 

Капзатраты выросли на 93,5% по сравнению с прошлым годом до 16,3 млрд рублей.

Наши прогнозы на 4-й квартал 2023 года

Мы ожидаем усиления динамики продаж компании на фоне ускорения инфляции и более благоприятной базы для сравнения показателей. В то же время мы отмечаем, что давление на операционную рентабельность компании может сохраниться, учитывая рост расходов на персонал на фоне сильного рынка труда.

«Магнит» — инвестиционный кейс

Будучи одним из лидеров продовольственной розницы, «Магнит» в краткосрочной перспективе может выиграть от ускорения инфляции, перекладывая ее на полки магазинов. В 2022 и за первые 9 месяцев 2023 динамика LfL-продаж «Магнита» в среднем была несколько слабее, чем у X5 Group, зато динамика валовой рентабельности и рентабельности чистой прибыли у «Магнита» за тот же период более стабильна. 

Большой запас ликвидности (более 300 млрд руб. на июнь 2023 г.) в условиях высоких процентных ставок может дополнительно поддержать динамику чистой прибыли. Завершение выкупа акций открывает перед компанией возможности для корпоративных действий, которые ранее были ограничены, в том числе возможность выплачивать дивиденды.

Оценка

По нашим оценкам на 2024, «Магнит» торгуется с мультипликаторами EV/EBITDA 3,8x и P/E 7,3x — с дисконтом около 30% к средним историческим оценкам и с премией в 10% к X5 Group. Любая информация, потенциально указывающая на возобновление дивидендов, может послужить катализатором динамики акций.