Отчетность Мосбиржи: сильные операционные доходы, прибыль ниже консенсуса

Московская биржа опубликовала сильные финансовые результаты за 3К23 и 9М23 по МСФО. Рост комиссионного и процентного доходов по сравнению с прошлым годом составил +61% и +22% соответственно.
Чистая прибыль несколько ниже консенсус-прогноза аналитиков (-5%) из-за роста операционных расходов и разовых налоговых выплат.
Мы сохраняем позитивный взгляд на инвестиционный кейс Мосбиржи, которая выигрывает от высоких процентных ставок и восстановления объемов торгов.

Доходы компании уверенно растут

Московская биржа представила высокие финансовые результаты за 3-й квартал 2023 г. по МСФО, соответствующие нашим ожиданиям.

Комиссионные доходы выросли на 60,9% г/г (+20,4% кв/кв) до 14,4 млрд рублей в результате восстановления цен рублевых активов и объемов торгов, в основном на рынках акций (+328% в годовом сравнении и +48% по сравнению с предыдущим кварталом) и облигаций (+74% г/г и +19% кв/кв).

Процентные и прочие финансовые доходы показали рост на 21,8% год к году (+25,1% против предыдущего квартала) до 11,2 млрд рублей на фоне роста процентных ставок.

Операционные расходы составили 7,4 млрд рублей (+37,7% год к году / +25,7% по сравнению с предыдущим кварталом). Рост показателя оказался несколько выше наших ожиданий и обусловлен развитием бизнеса и инвестициями в новые направления.

В результате показатель EBITDA увеличился на 39,5% г/г (+19,4% кв/кв) до 20,6 млрд рублей.

Чистая прибыль достигла 14,3 млрд рублей (+63,9% против прошлогоднего показателя и +17,9% по сравнению с предыдущим кварталом), что немного ниже консенсус-прогноза (15 млрд рублей), на фоне единоразовых налоговых выплат, которые не оказывают существенного влияния на инвестиционный кейс Мосбиржи.

За 9 месяцев 2023 года комиссионные доходы Мосбиржи выросли на 31,2% в годовом сравнении до 36,3 млрд рублей. Операционные расходы составили 18,8 млрд рублей. (+5,4% год к году). В результате EBITDA увеличилась на 50,1% г/г до 51,6 млрд рублей, а чистая прибыль ― на 62,3% г/г до 40,7 млрд рублей.

Графики_для сайта [Slide 18].png

Телеконференция: обновленные прогнозы на 2023

В ходе телеконференции обсуждались следующие основные комментарии и прогнозы:

компания понизила прогноз роста операционных расходов на 2023 г. с 10-14% год к году до 9-13%;
капитальные затраты прогнозируются в размере 2-5 млрд рублей (против 4-7 млрд рублей, прогнозируемых ранее в этом году); фактические расходы будут зависеть от темпов реализации программы технического обновления;
компания обновила систему мотивации сотрудников и ожидает продолжения роста расходов на персонал в последующие кварталы.

Оценка

Мы считаем, что инвестиционный кейс Мосбиржи по-прежнему привлекателен: по нашим оценкам, бумага торгуется на уровне 8.7х/8.0х по мультипликаторам P/E 2023П/24П, что составляет дисконт в 20-30% к ее историческому среднему (11.0-13.0х P/E).

Мы допускаем, что опубликованные результаты, в частности, по чистой прибыли, которая оказалась несколько ниже консенсус-прогноза рынка, приостановят рост акций. Тем не менее компания является бенефециаром высоких процентных ставок и восстановления объемов торгов. В рамках обновленной дивидендной политики, по нашим оценкам, выплаты могут составить 12 рублей на акцию, что соответствует дивидендной доходности на уровне 6%).

Наша индикативная цель по бумаге — 220-270 рублей на горизонте 12 месяцев.