thumb
Александр Корнилов
Старший аналитик по нефтегазовому сектору «АТОН»

Мы обновили нашу финансовую модель Юнипро с учетом новых ожиданий менеджмента по восстановлению энергоблока Березовской ГРЭС (а именно капитальных затрат и сроков). Акции компании по-прежнему предлагают историю роста прибыли, а также значительный потенциал роста дивидендных выплат после восстановления электростанции. Мы подтверждаем наш рейтинг ПОКУПАТЬ, особенно после существенной коррекции на прошлой неделе, при этом понижаем нашу 12-месячную целевую цену до 3,18 руб.


Акции торгуются ниже, чем сразу после аварии

Акции Юнипро потеряли 6% после новостей на прошлой неделе об увеличении капитальных затрат на восстановление энергоблока Березовской ГРЭС мощностью 800 МВт. Срок запуска станции был перенесен на 3К19. Сейчас акции торгуются значительно ниже своего уровня цен в рамках первой реакции рынка на аварию в феврале 2016. Это особенно странно, учитывая огромную разницу в определенности относительно перспектив восстановления станции сейчас и сразу после аварии. По нашему мнению, это говорит о том, что реакция рынка на прошлой неделе сильно преувеличена.

Модель актуализирована с учётом нового прогноза менеджмента, целевая цена снизилась до 3,18 руб., рекомендация ПОКУПАТЬ сохранена

Мы обновили нашу модель с учетом информации, содержащейся в опубликованных на прошлой неделе финансовых результатах за 2К17, и деталей, озвученных на телеконференции. В частности, мы повысили оставшиеся капитальные затраты на восстановление до 28 млрд руб. и сдвинули срок запуска Березовской ГРЭС на конец 3К19 вместо предполагаемого ранее начала 2019 года. В результате наши прогнозы прибыли и денежных потоков снизились, наиболее негативно был пересмотрен прогноз на 2019 год из-за задержки с получением платежей ДПМ. Мы снизили нашу 12-месячную целевую цену с 3,55 руб. до 3,18 руб. за акцию и подтверждаем наш рейтинг ПОКУПАТЬ, учитывая возможный потенциал роста в размере 37% и годовую дивидендную доходность на уровне 8%.

Дивидендная история остается, значительный потенциал роста после перезапуска станции

Компания подтвердила свои планы выплатить 12 млрд руб. дивидендов (0,19 руб. на акцию) в этом году, отметив, что планирует осуществить такие же дивидендные выплаты в 2018. Это подразумевает 8%-ю годовую дивидендную доходность (дивиденды выплачиваются дважды в год), делая Юнипро одной из привлекательных дивидендных историй в сегменте российской электроэнергетики в настоящее время. Кроме того, мы полагаем, что отсутствие долга у компании позволит заметно увеличить дивиденды в 2019 году после завершения восстановления Березовской ГРЭС. При этом мы высоко оцениваем шансы роста дивидендной доходности до более 20% в 2020 году.

Главным риском является восстановление Березовской ГРЭС, оценка не очень чувствительна

Наш анализ чувствительности показывает, что возможное увеличение капитальных затрат на восстановление Березовской ГРЭС на 25% снизит нашу оценку DCF на 2,5%, а перенос возобновления работы нового энергоблока на один год снижает оценку еще на 7,5% - по 0,6% каждый месяц. Из этого следует, что действующий бизнес Юнипро достаточно силён, что сильно ограничивает влияние результатов восстановления Березовской ГРЭС на стоимость компании.

Риски

Мы видим два других ключевых риска для Юнипро, помимо указанного выше: рост конкуренции с другими электростанциями, что уже привело к снижению выработки электроэнергии в 1П17, и слабая динамика потребления электроэнергии. Следующая фаза модернизации старых мощностей также является дополнительным риском в связи с неопределенностью вокруг предполагаемой доходности от таких инвестиций.

Адрес страницы: https://www.aton.ru/research/reports/2017-08-17_UPRO_update_RUS/
Подписаться на аналитику
Имя*
Телефон*